【行业研究报告】三棵树-公司事件点评报告：2022全年扭亏为盈，2023年高弹性增长可期

▌Q4业绩同比改善，2022全年扭亏为盈
▌Q4业绩同比改善，2022全年扭亏为盈
从单季度看，公司2022Q4单季归母净利润-0.01-0.99亿
元，较2021Q4（-4.81亿元）同比有较大改善；扣非净利润-
1.01至-0.01亿元，同比亏损减小。从全年看，受益于高
端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升及原材料价格
下降，以及预期信用损失绝对金额减少，2020/2021/2022年
公司归母净利润5.02/-4.17/3-4.1亿元，扣非净利润
4.23/-5.62/2-3亿元，实现扭亏为盈。相较于2021年由于
疫情对房地产行业产生影响调增了客户应收账款坏账的信用
损失率，同时对财务状况困难的地产客户也进行了单项计提
减值准备，共计提8.4亿坏账准备，2022年减少计提减值准
备；同时根据Wind，22年6月以来乳液和钛白粉价格继续
下行，1-9月累计采购均价分别同比-4.4%/-7.6%，相较于上
一年度原材料价格上行压力，22年增加了利润空间。总而言
之，同比上一年度，2022年公司盈利情况得到较大改善。
▌渠道与产能多方面布局，静待发力时机
优化渠道结构，进行立体化布局：据公司22年半年报，公司
在家装内墙涂料业务方面推行高端零售战略，立体化渠道布
局基本达成；在工程外墙涂料业务方面优化渠道结构，截至
22H1公司小B渠道客户20043家，其中22H1新增7168
家，占比35.8%。考虑近期地产融资缓解，公司也将结合市
场环境和资本市场情况、公司发展战略及项目投资需要等因
素进行论证，并择机启动新的直接融资方案。
项目建设逐渐竣工，产能进一步扩大：根据公司2021年4月
8发布的定增预案和后续反馈回复等公告，湖北、福建绣
屿、安徽三个基地项目总投资为54.5亿元，达产后年收入合
计148亿元，是公司2021年收入的1.3倍，其中湖北/福建
/安徽项目税后IRR分别为24.47%/26.82%/20.59%。三个产
能项目建设期均为一年，建成后分四年完全达产。公司产能
充沛，考虑到2022年公司净利润大幅增长，公司短期大幅再
融资动力或减弱，自有现金流可以满足增长。
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