【行业研究报告】-12月工业企业效益数据点评：下游占比有望持续修复

研究结论
⚫事件：2023年1月31日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-12月份，全国
规模以上工业企业实现利润总额84038.5亿元，比上年下降4.0%（前值降3.6%，
后同）。
后同）。
⚫12月工业企业利润降幅扩大。其中采矿业利润累计同比增速为48.6%（51.4%），
制造业为-13.4%（-13.4%），电力、热力、燃气及水的生产和供应业为41.8%
（26.1%）。
⚫油气和煤炭等部分能源价格对上游利润的拉动力进一步减弱。12月煤炭开采和洗选
业、石油和天然气开采业利润累计同比增速分别为44.3%、109.8%（47%、
113.1%），均为拖累项。从量、价、利润率来看，价格回落压缩利润空间是主因，
12月煤炭开采和选洗业当月同比PPI维持负值，石油和天然气开采业则进一步回
落，采矿业累计利润率同比增长4.61个百分点（5.09个），不足峰值2021年11
月的一半（10.25个百分点）。同时，12月电力、热力、燃气及水生产和供应业利
润率同比变化由降转增，同比上升0.55个百分点（-0.06个）。
⚫装备制造业延续增长态势。12月装备制造业利润累计同比增速为1.7%（11月
3.3%，10月3.2%），分项来看：（1）电气设备，汽车制造业，铁路、船舶、航空
航天业延续前期亮眼表现，利润累计同比分别为31.2%、0.6%、44.5%（29.7%、
0.3%、8.2%），同时营收累计同比分别为20.7%、6.8%、3%（21.4%、8.1%、
2.2%），或说明利润增速上行动力部分源于利润率修复。其中铁路、船舶、航空航
天业利润增速有望继续维持韧性，据英国克拉克森研究公司，2022年12月中国船
企单月新接订单占全球新船市场份额的比例约为75.2%（2022全年为48.7%）。
（2）前期表现较弱的重要出口行业中，电子设备制造业明显承压，利润累计增速为
-13.1%（-4.2%）；通用设备、专用设备利润呈修复态势，利润累计同比分别为
0.4%、3.4%（-2%、3.2%）。
⚫部分可选消费利润有望进入修复区间。分项来看：（1）必选消费中，农副食品加工
业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为0.2%、7.6%、11.9%（-0.5%、
8.4%、8.6%）；（2）可选消费中，纺织业、纺织服装服饰业、文教工美体育和娱
乐用品制造业等行业录得-17.8%、-6.3%、-2.2%（-18.2%、-7.4%、5.9%），值得
注意的是地产后周期相关的家具制造业利润增速为7.9%（2.2%），据国税局数据，
春节期间家具升级类商品消费增长较快，利润增速有望维持在较高位置。
⚫下游消费利润占比回升。2022年12月中游装备制造业（金属制品、通用设备、专
用设备等）以及下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占
比分别为27.9%、25.8%（26.9%、25.3%），后者为7月以来单月最大涨幅。
⚫企业成本压力进一步缓解。1-12月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为
92.92元，同比上涨0.59元（0.64元），其中成本同比上涨0.98元（1.08元），
为主要贡献；费用同比下降0.39元（0.44元）。
⚫企业库存增速持续回落。12月经济走向尚不明朗，企业对未来生产经营维持谨慎预
期，选择继续去库存，12月产成品存货累计同比为9.9%（11.4%），不过随着企业
经营效率提高，经济逐渐复苏，这一现象有望得到改善，1-12月企业产成品周转天
数、应收账款平均回收期为17.6、52.8天（17.6、54.8天）。
⚫12月工业企业利润降幅扩大，利润向中下游集中。展望后续，上游价格回落仍是工
业企业利润修复的最大阻力，不过随着国内经济运行效率恢复，内需逐渐回暖，小
规模纳税人增值税减免、普惠小微贷款等宏观政策效果逐渐积累，私营企业经营压
力将得到进一步缓解，中下游利润有望持续改善，市场信心将进一步恢复。
⚫风险提示：疫情对供应链和需求端的影响超出预期。