【行业研究报告】美团-W-2022Q4业绩前瞻：外卖场景修复明显，关注到店恢复及竞争影响

◼主要财务指标前瞻：我们预计美团2022Q4实现总营收596亿元
（YoY+20%，QoQ-5%）；核心本地商业营收431亿元（YoY+16%，
QoQ-7%），其中餐饮外卖业务预计营收322亿元（YoY+23%，
QoQ-4%），经营利润率13.2%（YoY+6.5pct）；闪购业务预计营收
32亿元（YoY+57%），经营利润率-14%（YoY+7.0pct），到店酒旅
业务预计营收76亿元（YoY-13%，QoQ-20%），经营利润率42%
（YoY-2.7pct）；新业务预计营收165亿元（YoY+32%，QoQ+1%），
经营利润率-41%（YoY+37pct）。
◼用户情况前瞻：我们预计美团2022Q4交易用户数达到6.9亿，较
上一季度增长约290万，预计2022Q4活跃商家数达到950万，较
上一季度增长约20万，主要由于1）美团优选等创新业务持续在下
上一季度增长约20万，主要由于1）美团优选等创新业务持续在下
沉区域的拉新推动；2）即时零售需求增加，预计美团买菜/美团闪购
平台用户数不断提升；3）活跃商家数受益于疫情管控放开，稳步复
苏增长。长期我们仍看好伴随公司核心业务的深耕细作，高质量用
户占比以及活跃商家数都将会继续稳步提升。
◼核心本地商业—餐饮外卖业务：2022年12月外卖场景修复明显，
Q4季度盈利持续稳健。我们预计2022Q4餐饮外卖业务营收同比增
长23%至322亿元，GTV同比增长17%至2,211亿元，经营利润率
同比上涨+6.5pct至13.1%，主要源于：1）10/11月外卖单量受疫情
管控影响较大，需求减少同时商户歇业增多，预计单量同比增速分
别阶段性放缓至7%/4%；12月外卖单量受益于疫情管控放开以及感
染达峰后的逐步常态化，办公及住宅场景订单需求恢复，预计单量
同比增速恢复至16%，进一步拉动2022Q4外卖整体单量增速修复，
预计同比提升11%至43亿笔；2）利润端来看，预计2022Q4单均
OP约0.98元/单，同比改善显著，环比略有下降，主要源于①单均
骑手成本短期受冬季季节性补贴以及防疫性成本的增加，预计Q4
环比提升至7.5元/单；②单均补贴预计Q4环比增加，适当补贴以
刺激单量增长。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会
价值，平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效，
也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方
式改善单均盈利，稳步实现长期业务目标。
◼核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：2022Q4季度线下到店酒旅
恢复仍承压，关注复苏拐点以及竞争影响。我们预计2022Q4到店
酒旅业务营收同比下滑13%至76亿元，经营利润率环比下降至
-0.5326
-0.4206
-0.3086
-0.1966
-0.0847
0.0273
22/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1
美团-W恒生指数