【行业研究报告】蔚来-SW-1月交付环比-46%，换电网络持续铺设

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）36,13650,69698,336154,404
同比（%）122.2740.2993.9757.02
归属母公司净利润（百万元）-10,572-11,840-7,928253
同比（%）----
每股收益-最新股本摊薄（元/股）-6.25-7.00-4.680.15
PE---557.3
关键词：#新产品、新技术、新客户
投资要点
◼公司公告：蔚来1月共交付新车8506辆，同环比分别-11.87%/-46.22%。
截至2023年1月31日，蔚来新车已累计交付298,062台。
◼交付数据符合我们预期，二代平台车型贡献核心占比。受国补退出、特
斯拉降价、春节假期等多重因素影响，蔚来本月交付数据有所下滑，但
整体交付水平符合我们预期。1）细分车型来看，SUV车型1月交付量
为2,190辆，同环比分别为-77.31%/-67.99%；轿车1月交付量为8,973
辆，环比-29.61%。2）二代平台车型占比维持高位。第二代技术平台ET7、
ES7和ET5三款车型交付量占当月总交付数的85.6%，交付量占比较12
月增加2.6pct，一、二代平台车型市场切换持续验证。3）销售&补能体
系建设持续推进。销售网络方面，1月新增2家蔚来中心+3家蔚来空间
+6家蔚来服务中心+2家蔚来交付中心，全国累计布局99家蔚来中心
+299家蔚来空间+252家蔚来服务中心+50家蔚来交付中心。补能体系
方面，1月新增8座换电站（其中2座为高速公路换电站）+18座超充
方面，1月新增8座换电站（其中2座为高速公路换电站）+18座超充
站+20座目的地充电站，接入863根第三方充电桩，全国累计布局1,313
座换电站（其中348座为高速公路换电站）+1,241座超充站+1,078座目
的地充电站。销售网络和补能体系建设开启布局新程，助力蔚来销量表
现。
◼2023年蔚来产品周期强势，销量有望持续突破。蔚来2023年将发布两
款全新车型（EC7将于5月开启交付）+ES8/ES6/EC6车型换代，共计
八款NT2平台新车在售，新品周期强势。蔚来在核心技术方面全面布
局，同时利用圈层营销构筑壁垒，持续推进换电网络铺设提高补能体验。
我们预计将迎来进一步销量放量。
◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年业绩预测，营收分别
为506.96/983.36/1544.04亿元，归属于普通股股东净利润为-118.40/-
◼风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。
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