【行业研究报告】-海外观察：2月美国FOMC会议-当美联储看见软着陆的希望

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投资要点
➢事件：美联储召开FOMC会议，加息25bps，联邦基金利率的目标范围升至4.5%-4.75%，
符合市场预期。
➢核心观点：美联储再次加息25bps，符合市场预期。美联储对于经济的预期较上次会议明
显更偏乐观、认为通胀放缓但水平仍高，利率指引未变。金融市场保持鸽派。随着市场预
期逐步回归，金融市场会面对来自于分母端驱动的调整，但相较于衰退场景中分子端驱动
的调整，幅度会更小。
➢美联储对于经济的预期较上次会议明显更偏乐观。对于经济增长，会议声明中表示经济温
和增长，与上次会议一致。对于通胀，会议声明删去了疫情后供应链瓶颈推升通胀的表述，
首次承认通胀放缓。对于经济前景的看法乐观，鲍威尔认为软着陆很有希望，预期通胀回
到2%，而失业不会大幅增长，不会有真正严重的衰退。
到2%，而失业不会大幅增长，不会有真正严重的衰退。
➢通胀放缓的程度不足以支持暂停加息，利率指引未变。美联储表示当前的加息节奏是适宜
的，仍将继续加息几次至限制性水平，也就是说未来至少仍将有两次25bps的加息，利率
目标区间将至少达到5%-5.25%。目前没有考虑暂停加息。鲍威尔表示，美联储内部一致
认为2023年不会降息，但这并未扭转市场预期。美联储也提到了紧缩政策的累积效应和滞
后性，并表示不会过度收紧利率。
➢金融市场保持鸽派预期。会议声明表示将继续加息,导致美元短暂走高、美股一度下跌随
后，鲍威尔提到不会过度收紧利率、季度核心PCE已经相当低，三大股指全面转涨，美元
跌至盘中新低。之后，尽管鲍威尔多次提到对抗通胀的必要性，但市场不为所动，美股收
涨。联邦基金利率期货互换合约计价的利率终点依然在4.88%左右，相比美联储官方表态
少计价了一次25个基点的加息，并且还预期6月之后开始降息。
➢美联储什么时候降息？泰勒规则对鲍威尔任期的货币政策拟合度不佳，但可以提供一些方
向上的指引。美联储降息有三种可能条件：一是通胀加速降温，美联储最看重的指标是核
心PCE，若保持过去几个月的降温速度，年底无法达到降息条件，而核心PCE的加速下降
则需要经济衰退；二是失业率大幅上升，根据彭博的改良泰勒规则，失业率需要从目前的
3.5%上升到5%以上；三是自然失业率的下调，这需要美联储承认劳动力供给侧缺失导致
就业市场的供需均衡水平下降。泰勒规则主要考虑经济的内生因素，美联储紧缩的外部限
制主要在于国际市场的金融风险。近几个月以来，欧洲市场金融风险的下降为美联储继续
紧缩提供了有利条件。
➢为什么市场持续鸽派？放出软着陆预期本身也是一种前瞻性调控手段，这有利于增强市场
信心、平滑市场波动。金融市场预期急转和流动性的剧烈收缩是加息时期美联储最不乐意
见到的情景，也意味着“软着陆”的失败。目前金融市场计价的2023年中降息，蕴含了上
半年经济出现急剧衰退的假设前提，但这一部分与降息预期相对应的衰退还未被充分计
价。对于美联储而言，即使意识到经济有衰退风险，放出软着陆预期也是最优解，这将帮
助金融市场避免大幅调整，有利于金融市场的长期稳定。随着市场预期逐步回归，金融市
场会面对来自于分母端驱动的调整，但相较于衰退场景中分子端驱动的调整，幅度会更小。
➢风险提示：美国通胀回升；美联储大幅加息；欧洲金融市场风险。