【行业研究报告】天坛生物-公司迎来浆站+产能双增长,盈利能力有望全面改善

类型: 深度研究

机构: 中邮证券

发表时间: 2023-02-02 00:00:00

更新时间: 2023-02-02 18:12:15

天坛生物(600161)
公司迎来浆站+产能双增长,盈利能力有望全面改
善⚫国资背景的血制品企业龙头
公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一,公
司浆站数量及年采浆规模均保持国内领先。公司的实控人国药集
司浆站数量及年采浆规模均保持国内领先。公司的实控人国药集
团、控股股东中国生物具备强大的综合资源优势。公司于2017年剥
离疫苗业务相关资产,集中优势资源专注血液制品的研发、生产,
目前是国内血制品企业中产品线最丰富的厂商之一。
⚫双重禀赋保证原料血浆供应,去库存周期中优势凸显
公司具备行业政策壁垒+自身国资背景双重禀赋。与欧美地区相
比,国内血制品行业的集中度依旧有待提升。为保证血制品供应过
程的安全性,政策在总量控制、流通控制、生产质量等方面对血制
品行业的监管在不断完善,有助于推动血制品行业规范性、集中度
不断提升。在此环境下,公司的国资背景使其在新建浆站和新药申
报等方面拥有显著差异化优势。供需两端看,2023年国产血制品市
场可能进入去库存周期。公司由于在手浆站数量有差异化优势,采
浆量弹性较大,在去库存周期中优势凸显。
⚫工艺改造+新品研发改善盈利能力
血制品产品的吨浆利润贡献情况是:凝血因子类>免疫球蛋白
>白蛋白。公司产品与同类竞品相比,1)白蛋白存在量、价双重优
势。公司大部分规格的白蛋白产品中标价均高于平均价。批签发量
占比接近10%,处于国产产品中的领先地位。2)静丙同样拥有显著
的量、价优势。公司大部分静丙产品的最新中标价接近或高于行业
均价,其中1.25g/瓶规格的产品公司拥有最高中标均价。批签发量
占比在静丙市场快速扩张的环境下保有了26%的行业最高市占率。
3)公司的人凝血酶原复合物产品上市后快速放量。2022年,批签发
29批次,同比+107%,市占率提升至11.2%。4)注射用重组人凝血因
子VIII完成成人及青少年(≥12岁)人群的临床试验并获得总结报
告。5)在破免市场,公司产品定价接近行业平均水平;以批签发批
次数计算,2022年,行业总量小幅增长的同时,公司市占率有所提
升。
⚫业绩弹性:采浆量×血浆利用率×市占率×血制品价格×
净利率
公司业绩即将在多个维度迎来超过行业平均水平的增长。1)采
浆量提升:公司在手浆站数量领先,国资背景促进新浆站获批,未
来两年可能迎来浆站许可证集中获批;2)血浆利用率提升:公司不
断进行工艺改造、产能建设以及新品研发;3)市占率提升:积极拓
展销售终端;4)血制品价格提升:供求紧平衡的环境下突发性供给
紧缺或能推高院外定价;5)净利率提升:高吨浆利润产品放量。
⚫盈利预测
我们预测公司2022/23/24年营收为42.66/50.16/59.09亿元,
同比增长3.73%/17.58%/17.81%;归母净利润为8.78/10.23/12.15
亿元,同比增长15.54%/16.52%/18.72%;对应PE为44/38/32X,首
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