【行业研究报告】顺鑫农业-22年预计亏损5.2-6.8亿，地产及养殖业务拟大幅计提减值拖累业绩，白酒经营稳中向好

公司发布2022年度业绩预告。2022年公司营业收入预计实现
111.90-121.90亿元，同减18%-25%；归母净利润预计实现亏损5.2-6.8亿
元，同降608%-765%；扣非归母净利润预计实现亏损5.18-6.78亿元，同降
599%-753%。
受疫情反复及区域房地产竞争加大、价格下挫，同时受猪肉波动较大的影
响，出于谨慎性原则，公司拟大幅计提资产减值准备，对利润产生了重大
响，出于谨慎性原则，公司拟大幅计提资产减值准备，对利润产生了重大
影响。同时受疫情反复的影响，公司白酒消费场景减少，销量下降，白酒
业务收入有所下滑，猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下降。
加回因计提减值损失影响额6.53亿元后，2022年公司归母净利润预计实
现-0.27～1.33亿元，扣非归母净利润预计实现-0.25～1.35亿元。22Q4归
母净利润预计实现-0.54～1.06亿元，扣非归母净利润预计实现-0.54～1.06
亿元，22Q4显著好于去年同期。
顺应新国标政策及消费升级变化，金标陈酿有望带动公司实现量价齐升。
伴随消费者品质意识的觉醒，光瓶酒基准正被逐步抬高，高品质的纯粮酒
或将迎来更广阔的增量空间。“金标陈酿”，贴上了纯粮固态发酵白酒的“金
标”标志，区别于“白牛二”液态法调香白酒，建议零售价38元/瓶，进
入当前光瓶酒核心价格区间。根据公司计划，牛栏山金标陈酿2022年目标
销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年实现销售1000万箱、2025
年力争完成1500万箱，有望支撑公司未来业绩增长。
投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品，随
着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“金标陈酿”等新品，布局
纯粮光瓶酒，为公司带来全新增长点。我们预计公司2023-2024年归母净
风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险、业绩预告是初
步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)15,511.4014,869.3812,096.2414,769.5117,358.60
增长率(%)4.10(4.14)(18.65)22.1017.53
EBITDA(百万元)1,506.441,172.86886.991,636.742,233.99
归属母公司净利润(百万元)420.01102.30(524.20)713.141,103.33
增长率(%)(48.10)(75.64)(612.41)(236.04)54.71