【行业研究报告】-宏观点评：美联储加息如期放缓，接近尾声

⚫美联储放缓加息至25BP，维持QT不变，信号偏鸽2月1日，美联储FOMC会议
在CPI连续三个月超预期回落的背景下如期放缓加息至25BP，联邦目标基金利率达到
4.50%-4.75%。量化紧缩（QT）计划继续执行，QT上限950亿美元/月，1月预计实际缩
减765亿美元。市场对本次会议解读偏鸽。
减765亿美元。市场对本次会议解读偏鸽。
⚫鲍威尔对通胀表述明显缓和，加息接近尾声声明中，关于俄乌冲突和疫情对能源
和食品通胀造成上行压力的表述基本被删除殆尽，这符合CPI中能源部分快速下降、食
品增速放缓、供应链恢复带动部分商品价格下行的趋势。通胀未来的关注重点在服务业
价格，因此需要关注劳动市场，特别是工资增速。美联储在该方面的新表述是“新增就
业放缓，名义工资也出现缓和迹象”。市场关注发布会中“反通货膨胀”（disinflation）
的表述，尽管官方声明中坚持通胀可持续降低需要更多证据，但鲍威尔此语确认了美联
储已经看到通胀增速较快放缓的势头。FOMC在3月加息25BP悬念不大，但5月还不能
排除加息25BP的的可能，需要等待数据确认；我们倾向于美联储在一季度后停止加息。
⚫美国2023年衰退概率仍不低，美联储目前“不降息”的观点可能随数据发生
变化鲍威尔在发布会上另一重要表述是在目前对经济前景的展望下，2023年不会降
息。尽管美国经济短期没有失速，保持一定韧性，但多类领先指标（利差模型，劳动紧
张程度模型，ECRI领先指标和咨商会LEI等）提示2023年较高的衰退概率。从数据上
看，年末的弱衰退依然是基准假设，随着经济放缓的证据增加、居民收入缩减、超额储
蓄的耗尽和信用收缩在下半年冲击消费，美联储的SEP和对降息时点的判断都可能发生
变化，这也符合美联储的“数据导向”。因此，2023年末仍有可能降息。
⚫缩表继续，未来银行准备金水平可能不再是缩表的主要限制2023年预计缩表1
万亿美元，每月760亿美元左右。沃勒（Waller）最近的讲话暗示美联储观点可能发生
变化，他表示在考虑银行整体流动性的时候，应当把RRP账户和银行准备金账户一起考
虑，那么银行流动性目前仍有5.5万亿美元，可以承受更长时间的量化紧缩（QT）模式。
⚫关注欧日央行对美元的影响如果2月2日欧央行相较美联储更加鹰派，则美元存在
进一步下行空间，如果欧央行意外软化，不排除美元小幅反弹；日央行黑田东彦的继任
者是另一个重要变量，雨宫正佳对YCC的态度相对温和，而如果中曾宏成为行长，YCC
可能更快结束，进一步压低美元。长端美债仍然有配置价值，在通胀走弱和较高衰退概
率下短期下行空间有限，更大幅度的下行需要未来经济数据的确认和QT持续时间的明
确。美股方面，衰退预期下的“盈利底”仍压低估值，但是盈利下降更多集中在能源和
材料板块，不排除此前利润下滑较多的通信和可选消费等行业存在结构性机会，左侧配
置机会开始显现。
高明
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