【行业研究报告】斯达半导-存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容斯达半导（603290.SH）存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展核心观点公司研究·深度报告电子·半导体021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003021-60375402021-60871321zhoujingxiang@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100001S09805210800020755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据合理估值388.00-427.70元收盘价323.97元总市值/流通市值55329/55329百万元52周最高价/最低价450.00/283.50元近3个月日均成交额421.46百万元市场走势相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-新能源占比持续提升，盈利能力不断增强》——2022-10-31《斯达半导（603290.SH）-IGBT与碳化硅模块双轮驱动，新能源应用加速成长》——2022-08-31斯达半导作为全球IGBT模块领先厂商，市占率位列全球第六、国内第一。斯达半导是我国IGBT的领军企业，公司聚焦高性能IGBT模块，下游应用覆盖工业控制、新能源及白电等领域，21年公司在全球IGBT模块市占率排名第六（占3.0%），国内IGBT模块市场份额第一。2017-2021年公司营业收入由4.4亿元增长至17.07亿元，年复合增速达40.4%；扣非归母净利润由0.5亿元增长至3.78亿元，年复合增速达65.5%。在工控与新能源应用驱动下，25年全球IGBT市场有望增至1071亿元，其中新能源汽车(占31.1%)、工业(占23.7%)、光风储（占23.4%）为主要市场。在汽车电动化驱动下，我们预计21-25年全球新能源汽车IGBT市场将从99.5亿元增至333.2亿元以上。新能源发电带来电网架构变革，光伏、风电及电化学储能（光风储）打开IGBT应用增量，我们预计21-25年全球光风储用IGBT市场规模将由74.8亿元增长至250亿元。存量替代与增量渗透，公司技术与市场的先发优势铸就核心竞争力。随着公司不断开拓，IGBT模块全球市占率由17年的1.9%（位列第十）逐步提升至21年的3.0%（位列第六）。目前公司掌握了包括基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的车规级650V/750VIGBT芯片及集中式光储系统的1200VIGBT模块等多项核心技术。在国产替代与新能源增量驱动下，公司17-21年新能源领域营收复合增速达71.6%；根据NE时代数据，22年1-11月新能源上险乘用车功率模块公司累计配套量超65.7万套，国内市占率达13%。Fabless与IDM融合互补，高压与碳化硅基器件拓宽发展空间。目前，碳化硅器件是增速最快的功率器件，21-25年全球市场复合增速达42%；公司自15年研发出SiC模块到22年批量装车，在技术与客户积累上保持行业领先。21年起，公司建设年产8万颗车规级全SiC功率模组产线和年产6万片的6英寸SiC芯片产线以加强器件制造能力。此外，在智能电网、风电用高压器件国产化驱动下，公司推出3300V-6500V高压IGBT产品并于21年建设年产30万片的6英寸高压功率芯片产线。未来，公司有望随行业渗透多维发展。盈利预测与估值：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力。预计22-24年公司有望实现归母净利润8.12/12.27/17.24亿元，对应增速104%/51%/41%，风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，芯片产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9631,7072,8084,2766,005(+/-%)23.6%77.2%64.5%52.3%40.4%净利润(百万元)18139881212271724(+/-%)33.6%120.5%103.7%51.2%40.5%每股收益（元）1.132.344.767.1910.11EBITMargin19.0%25.4%30.3%31.2%31.8%