【行业研究报告】文化传媒-传媒行业周观察：2023年春节档票房破67亿元，出版署发布1月国产网络游戏审批信息

投资观点：建议关注两条主线：1）监管边际放松带来的文娱供给修复，推荐
关注游戏、电影、视频板块；2）疫后复苏，建议关注广告、线下娱乐、本地
生活。此外建议关注行业新技术的发展和传媒央国企的价值重估。互联网板块
近期股价有较明显回调，我们认为目前主要公司基本回落至合理估值区间，而
近期股价有较明显回调，我们认为目前主要公司基本回落至合理估值区间，而
互联网商业模式仍有较快增长的潜力；游戏版号重启后情绪有望回暖，对重点
游戏公司2023年保持乐观。看好线下广告流量入口的长期价值，推荐分众传
媒；看好高成长性的互联网内容平台，推荐芒果超媒、腾讯控股，关注快手；
看好本地生活的用户粘性，关注美团。
电影院线：22年国庆档电影大盘承压明显，大盘低迷主要为内外部因素共振导
致，多地疫情反复叠加今年整体呈现头部新品供给不足，且宣发预热不足等特
点，皆严重影响观影意愿。当前防疫政策边际放松，后续关注重点影片定档情
况，中长期关注进口片引进、优质影片供给和观众观影需求复苏节奏。建议关
注中国电影、万达电影、博纳影业。
游戏：目前游戏行业恢复版号发放，但整体行业情况仍然相对疲软，长期行业
有望恢复增长。中短期内强运营、出海实力突出的公司或有更好表现。港股推
荐网易（新产品有望持续带动业绩增长，海外扩张可期）、腾讯控股（降本增
效）；若版号政策持续保持较严趋势，从稳定性角度看A股推荐吉比特；若后
续数量上有进一步放松，从弹性角度推荐三七、完美。
内容互联网：我们认为，内容互联网公司整体估值逻辑发生较大转换，从看重
用户增长转为注重盈利，从PS和单用户估值转为注重长期稳态利润。分板块
来看：长视频受政策监管影响和行业间竞争，未来会员和广告增长有一定压力；
短视频整体的用户和时长增长逐渐放缓，但未来针对短视频内容和各种付费场
景的结合仍有较大潜力，除了流量型广告业务，电商和本地生活等场景的探索
值得重点关注，关注快手（21Q3开始亏损持续改善）。
电商及本地生活：竞争优势从过去的追求量（活跃用户数、消费额等）转向追
求质（留存率、客单价等）。长期增长空间有望通过直播电商、下沉市场、跨
境电商三大领域打开；短期内竞争格局预计不会有明显变化，头部电商平台注
重消费者服务、供应链及物流履约管理，优势依旧明显。本地生活依然具有广
阔的市场，目前竞争环境较电商更优，美团作为头部玩家具备足够强的地推、
组织管理能力，竞争者短期难以通过补贴等措施抢夺市场份额。建议关注美团、
阿里巴巴、京东、拼多多。
教育：高教板块目前22年估值普遍回落至10倍PE以下，我们认为即使担忧
一二级价格倒挂导致的并购意愿降低和可能的政策风险，仅考虑内生增长，高
教板块的整体价值亦被低估。建议关注中教控股、民生教育。
风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育、互联网政策监管趋严，部分公司
业绩表现不及预期。