【行业研究报告】-【宏观快评】2月FOMC会议点评:美股“抢跑”转向,警惕后续补跌风险

类型: 国际宏观评论

机构: 华创证券

发表时间: 2023-02-02 00:00:00

更新时间: 2023-02-02 22:14:26

主要观点
一、2月FOMC会议主要内容
政策决议:2月会议如期放缓加息步伐至25bp,将联邦基金利率目标区间上调
至4.5%-4.75%。缩表继续按计划进行。
会议声明:首次认可通胀有所缓解。与12月声明内容相比,美联储在2月声
会议声明:首次认可通胀有所缓解。与12月声明内容相比,美联储在2月声
明中首次指出“通胀有所缓解”,同时删除了“与大流行有关的供需失衡”、“俄
乌冲突和相关事件”对通胀造成的上行压力,从美联储官方层面认可了通胀对
美联储加息的压力正在缓和。不过美联储仍保留“通胀居高不下”的措辞,对
通胀压力仍较为谨慎。
3、新闻发布会:针对通胀有所缓和,针对加息仍较谨慎。整体来说,此次新
闻发布会传递的信号相对中性,鲍威尔针对通胀的表态出现缓和,认可通胀压
力缓解,但在对未来加息的指引中表述仍谨慎,并未给出更多新的预期指引,
继续强调将依据数据依赖判断未来加息幅度。因此发布会内容并未带来超预期
信号,市场表现延续了会议声明发布后的宽松预期。
4、市场即期影响:鸽派预期加深,美股大幅上涨。2月会议后,市场对美联
储鸽派预期进一步加深,年内加息预期由会议前的12月降息25bp,调整为11
月、12月各降息25bp。伴随转向预期的提升,自会议声明发布至收盘,标普
500指数/纳斯达克指数/道琼斯指数分别上涨1.7%/2.4%/1.1%;会议声明发布
后4小时,美元指数下跌0.7%至101.13,COMEX黄金则上涨1.4%至1967.7
美元/盎司,10Y美债收益率下行8.5bp至3.43%。
二、美元资产开始定价转向,警惕美股下跌风险
1、年初以来资产价格开始交易Pivot预期:美股反弹,标普500指数自年初
以来上涨7.7%;美债收益率下行40bps至3.39%;美元指数下跌3.4%至101.2。
同时,本轮美股反弹主要来自市盈率提升,EPS则在持续回落,反映美股更多
受益于货币政策转向预期带来的估值改善。
支撑当前政策转向交易背后的因素,主要在于:一方面,随着美国通胀数据
的回落,通胀预期开始显著下滑。另一方面,12月FOMC会议后市场对美国
经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派:加
息终端利率层面,2月FOMC会议前后,市场预期终端利率区间均为
4.75%-5%,始终低于12月点阵图显示官员预期的5%-5.25%;降息时点层面,
尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息,但市场在2
月FOMC会议前押注12月首次降息25bp,而在2月会后甚至预期年底降息2
次。
2、美股定价偏差较大,警惕后续下跌风险
年初以来的资产价格究竟定价了2023年多大幅度的货币政策转向预期?我们
依据在《各类资产“已计入”多少加息?这才最重要——5月FOMC会议点
评》所采用的估算方法,计算可得:以2月FOMC会议前的数据估算,1年
期国债收益率隐含2023年累计加息25bp,当时市场对美联储今年加息的预期
为1月与3月各加息25bp,12月降息25bp,全年累计加息幅度为25bp,因此
可见1年期国债收益率的定价相对合理。
美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp,这一定价与市场的政策
预期偏差较大。实际上,当前标普500指数相较EPS本身就有明显超涨(从
过去50年的经验而言,美股的每股盈利和指数走势一直是匹配的),且彭博一
致预期显示2023年上半年美股EPS将录得负增长,全年EPS增速也将明显放
缓。因此,在当前美股对货币政策转向预期明显“抢跑”、对EPS预期却不充
分的背景下,需警惕年内美股的下跌风险。
风险提示:通胀超预期,经济未如期衰退,货币政策鸽派程度不及预期