【行业研究报告】-2023年2月FOMC会议点评：你讲你的，我涨我的

投资要点：
核心观点。如期加息25bps，声明暗示后续至少再加2个25bps至[5.00,5.25]%，
虽然淡化供应链扰动与商品通胀的影响，但也表示通胀水平仍然较高。发布会上，
尽管Powell继续强调“不会轻言对控制通胀的胜利”，但由于增量信息较少，市场
整体解读仍然鸽派，体现为美股上涨与美债利率&美元指数下跌，短期需警惕市场
再度出现因重新解读Powell讲话而抹去发布会当日涨幅的风险。向前看，上半年
市场将更愿意相信自己所看到的（通胀同比增速大概率的下行、美联储货币政策大
概率的进一步放缓）而非美联储所强调的（如点阵图暗示的到23Q4政策利率还会
保持在5%以上），但下半年如果非居住核心服务通胀/工资增速始终无法回落到与
2%通胀目标相适宜的水平，则市场预期或向美联储点阵图指引靠拢。
2%通胀目标相适宜的水平，则市场预期或向美联储点阵图指引靠拢。
声明&决议：如期加息25bps，暗示后续还有多次加息。与12月FOMC相比，2
月FOMC在措辞上主要有几个要点：①淡化对核心商品通胀的担忧。声明删除了
俄乌冲突、疫情对公众健康和供需失衡对食品、能源和通胀广度的影响，这与近期
下行的弹性通胀与通胀扩散指数相呼应；②暗示后续仍有多次加息。声明保留了
“ongoingincreases”的措辞，意味着当前看美联储仍然指引5月还会有一次
25bps的加息；③继续强调通胀问题在久期而非斜率。声明新增通胀问题已有缓
解，但保留对其绝对水平高企的描述，暗示美联储更关注通胀久期（何时回落至
2%）而非通胀斜率（同比增速是否保持持续下行）。
发布会：释放信号相对中性，市场解读较为鸽派。发布会上，虽然Powell继续强
调“不会轻言对控制通胀的胜利”，但因为：①没有对“为何市场预期与美联储点
阵图持续分化”、“金融条件近期是否出现了美联储12月FOMC纪要描述的不想
看到的无端宽松（unwarrantedeasing）”这两个问题给出过于鹰派的答复；②给
出了更明确的通胀分项预测并对核心商品与居住通胀分项进行了乐观展望，让市
场对此解读较为鸽派。但需要强调的是，Powell对未来通胀的未知风险仍然较为
担忧，因为其也无法确保“CPI从6.5%→2%的回落会像9.1%→6.5%的回落一样
一帆风顺”。根据彭博编制的FOMC发布会情绪指数，其2月FOMC数值录得
0.96，较12月FOMC的4.62有明显回落，即措辞从鹰派转为中性。需注意的是，
发布会后市场更多是在交易其中的“鸽派信号”，对Powell在发布会上释放的鹰派
信号的漠视意味着后一交易日可能会出现交易反转。
策略启示。①短期看，需要警惕市场再度出现因重新解读Powell讲话而抹去发布
会当日涨幅的风险，这一情形曾在2022年出现过；②中期看，上半年市场将更愿
意相信自己所看到的（通胀同比增速大概率的下行、美联储货币政策大概率的进一
步放缓）而非美联储所强调的（如点阵图暗示的到2023Q4政策利率还会保持在
5%以上），因此交易通胀下行→美联储货政紧缩放缓→美元流动性改善的可能性较
大；③长期看，下半年如果非居住核心服务通胀/工资增速因为“提前退休加速→
长期劳务供给修复不充分→劳务供需失衡持续→工资中枢抬升”问题传导始终无
法回落到与2%通胀目标相适宜的水平，则市场预期或向美联储点阵图指引靠拢，
届时需要警惕或有的流动性风险冲击。
风险提示：美国通胀读数与预测数据出现偏差；美联储过早开启降息周期引发通胀
反弹；全球供应链修复延后。