【行业研究报告】武进不锈-2022年业绩快报点评：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升

武进不锈（603878.SH）2022年业绩快报点评
把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升
把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升
2023年02月02日
➢事件概述：2月2日，公司发布2022年业绩快报：2022年，公司实现营
业总收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.02%。
2022Q4，公司实现营业总收入7.92亿元，同比增长13.11%、环比提升2.81%；
归母净利润0.72亿元，同比增长271.42%、环比提升18.46%。
➢点评：单吨盈利提升抵消销量下行影响，公司营收及净利润实现双增长
①量：2022年产品销量同比降低。公司2022年无缝管销量4.62万吨，同比
下滑7.23%，焊管销量2.88万吨，同比下滑22.80%，主要由于一季度疫情影
响，叠加生产工艺要求较高的高端产品销量占比提升所致。
②价：2022年产品均价及单吨盈利同比提升。公司2022年无缝管销售均价
为40991.68元/吨，同比增长18.26%，焊管均价为27628.56元/吨，同比增长
14.94%。公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，吨钢盈利提升，
实现了营业收入及净利润双增长。
➢未来核心看点：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升
①煤电核准量大增，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000
万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。叠加超级不锈
钢无缝管2021-25年需求将由3.81万吨提升至10万吨，CAGR为27.32%，
需求大幅增加，而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，
新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，
第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨，2020年开始
投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目，预计2023年5月份就可以
进行生产，2024年可实现销量3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电
需求复苏机遇，提升盈利能力。
③裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，
我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模预计稳定扩大，而目前国产化炉管尚无高温
持久数据。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管
的国产化。此外，公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，进一
步为公司高盈利能力构筑护城河。
盈利预测与投资建议：我们认为，受益于火电锅炉管行业需求反转+高端产品比
例提升，叠加新增产能释放，公司2022-24年归母净利润预计依次为
2.15/3.91/5.95亿元，对应2月1日收盘价的PE为25x、14x和9x，维持“推
荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）2699283036554428
增长率（%）12.44.929.121.2
归属母公司股东净利润（百万元）176215391595
增长率（%）-20.022.081.852.0
每股收益（元）0.440.540.981.48
PE3025149
PB2.22.11.91.6
推荐
维持评级