【行业研究报告】-美联储2月会议点评：加息接近尾声

报告摘要
美联储如期放缓加息，市场鸽派解读。北京时间2月2日凌晨，美联
储公布2月利率会议决议，将基准利率提高25bp至4.5%-4.75%区间，
储公布2月利率会议决议，将基准利率提高25bp至4.5%-4.75%区间，
符合市场预期。这是去年12月加息幅度放缓至50bp之后的再次放缓。
市场做出了较为鸽派的解读，美元指数大跌1%，黄金、美债纷纷上涨，
纳指上涨2%。
美联储大概率还会再加息一次。鲍威尔在新闻发布会上的表态有鹰有
鸽，但在市场看来，鸽派的论调更有根据。美联储已经意识到通胀趋势
的逆转，并且关注点已经从“加息幅度”转向到“加息终点”，这是较
大的转向信号，意味着现在距离加息的终点已经不远了。而且鲍威尔
指出“美联储未考虑暂停然后重新开始加息。”也就是说，一旦美联储
停止加息，也就代表着加息周期结束。对于具体的节奏，市场与美联储
仍存在较大分歧。鲍威尔表示在讨论暂停加息前“再加息几次”，并且
指出“根据我们目前的前景，我们今年不适合降息。”然而市场根本不
信。市场预期显示未来只会有一次25bp的加息，且四季度会有50bp幅
度的降息。历史经验来看，在政策扭转的关键性时点，往往市场会比美
联储的准确度更高。一方面美联储的表态有引导预期的目的，未必绝
对客观；另一方面当市场形成一致预期之时，美联储很难冒着冲击市
场的风险来反向行动。除非未来美国通胀出现大幅超预期的回升，否
则我们认为3月份大概率是最后一次加息。年内是否会降息还存在较
大的不确定性。这主要取决于美国经济的韧性。从各种前瞻性指标来
看，美国经济在年中左右进入衰退的概率较高，因此我们认为下半年
美联储降息的概率也较大。当然，目前讨论降息的必要性并不是很高，
停止加息的“拐点”将要出现，这是更明确的利好因素。
资产配置建议。首先，我们认为美联储加息预期的松动直接利好贵金
属。今年随着美联储加息周期即将终结，贵金属面临的最大压制力量
即将解除，未来在去美元化和去全球化的双重推动之下有望出现持续
性上涨。其次，我们认为对于A/H股也较为利好。2023年以来外资大
量流入中国资本市场，其原因一是美联储加息预期正在松动，流动性
的恐慌有所缓解，美元回流的压力下降；二是今年“东升西落”的确定
性较强，外资有较多的配置型资金是在做全球性配置。对于这些资金
而言，只要中国经济复苏的逻辑不被证伪，而其它国家在衰退周期中，
大风险。流动性的边际转向对美股是较大的利好，但美股的反弹更多
是建立在经济“软着陆”的预期之上的。货币紧缩对于经济的影响具有
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2023-02-02
宏观研究报告