【行业研究报告】京东集团-SW-京东集团FY4Q2022业绩前瞻：预计收入端短期不确定性增长，核心日百关注复苏拐点

⚫4Q22预计收入端有所承压，利润端延续稳定表现。收入方面，11月行业仍受疫情
封控影响，12月政策管控放松后国内遭遇一轮感染高峰，公司营收端有所承压，我
们预计公司4Q22整体收入2968亿，同增7.6%（原预测同增7.9%）。利润方面，
们预计公司4Q22整体收入2968亿，同增7.6%（原预测同增7.9%）。利润方面，
预计延续自2022Q1以来的稳定表现，主要原因包括：1）零售规模效应释放毛利率
继续提升，2）新业务的投入已压缩至较低水平，我们预计公司本季度实现经调整归
母净利润为56亿（原57亿），对应利润率1.89%（原1.93%），yoy+0.60pct。
⚫收入整体：疫情政策转变过渡阶段，收入增长不确定性增加，预计影响自4Q22延
续至1Q23。1）行业大盘：根据国家统计局披露，22年10/11月社零总额分别同增
-0.5%/-5.9%，其中实物商品网上零售额分别同增15.3%/1.2%，疫情的反复在11月
对整体消费造成巨大冲击，12月疫情防控政策放松后国内经历一轮感染高峰，消费
复苏受到拖累，线上零售大盘双11期间表现优秀，但是结合季度整体表现相对平
淡。2）疫情发展趋势提升收入增长不确定性：疫情管控放开后预计短期内对酒店、
餐饮等到店消费会有比较直接的刺激，但是对于电商影响预计会有滞后，消费者信
心的修复需要缓冲时间，故预计12月整体增速表现优于10/11月，但是1Q23收入
增长仍有较大不确定性。3）德邦物流并表：公司于7月底正式并表德邦物流，由于
基数影响，公司物流服务收入预计截止2023Q2均能保持相对较高增长。综合以
上，我们预计4Q22公司整体收入2968亿，同增7.6%（原同增7.9%），其中商品
收入为2426亿，同增3.4%（原3.2%），实现服务收入为541亿，同增31.3%（原
34.5%）。预计4Q22京东零售（JDR）实现收入2598亿，同增4.0%（原
3.6%）。
⚫带电：行业需求有所下滑，预计收入增速有所回落。1）行业整体表现下滑：根据国
家统计局披露，22年10/11月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同
比-14.1%/-17.3%，通讯器材类分别同比-8.9%/-17.6%，行业整体表现有所下滑，公
司现阶段规模体量较大，整体表现与行业具有一定相似性，预计收入增速有所回
落。2）家电品类需求回落：由于今年全国暑期高温天气持续，消费者对家电的需求
提升故Q3品类表现相对较好，但是Q4这一有利因素消除，且疫情还导致了履约端
的一定困难。3）手机品类相对受影响较小：9月华为与苹果均发布新品，其中，华
为Mate50上市后全渠道出现供不应求，此外，根据Sandalwood电商市场监测数
据，iPhone14标准版预售量同比下降70%，但Pro系列预售量同比增长56%。机
型销售结构变动后iPhone系列7天预售销售额同比增长17%。新机需求旺盛导致供
不应求，部分销量延后至Q4持续释放，公司作为主要电商销售渠道一定程度受益。
综合以上，我们预计4Q22公司带电品类商品收入为1464亿，同增3.9%（原
3.2%）。
⚫日百（核心类目主要为1P）：业务战略调整期，短期表现承压，长期增长趋势不
变。1）三方面原因预计日百短期表现有所承压：a）SKU调整配合降本增效：本年
度公司经营围绕降本增效展开，日百类目就部分亏损SKU进行整合调整，主动战略
性放弃部分低质量的收入增长；b）宏观消费环境较差，用户对部分相对非必选品类
需求下降（酒、母婴等）；c）各行业经营均面临成本压力，企业福利采购开支削减
（主要为日百品类）导致该部分收入受到影响。2）长期增长趋势不变：根据欧睿披
露，家具/家居/零食在2021年的线上渗透率分别为15.2%/28.6%/14.7%，线上化率
仍处于相对较低水平（作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为53.0%/49.5%）。
公司依托优秀的履约能力，持续推动品类迁移，大商超类目稳定健康成长。我们预
核心观点