【行业研究报告】长城汽车-“深蹲“之后，期待渠道变革与新品投放成效

事项：
公司披露2022年业绩快报，实现收入1373.5亿（+0.7%），净利润82.8亿元
（+23.1%），扣非净利润45.4亿（+7.1%）。
平安观点：
2022年长城汽车实现整车销量107万台（-17%），其中越野品牌坦克实
现销量12.4万台（+46%），其它品牌均下滑。2022年公司海外销售17.3
万台（+21%）。据公司官方微信公众号信息，2022年长城汽车20万元以
上车型销量占比达15.3%，上升5个百分点，使得公司单车平均售价达
上车型销量占比达15.3%，上升5个百分点，使得公司单车平均售价达
12.87万（+20.8%）。
2022年为“深蹲”之年。2022年长城汽车受核心物料短缺影响大，从而影
响了各品牌新品推出节奏及市场推广，尤其是WEY品牌表现不佳，其年
度销量远低于前期规划，年销量低于4万台。2022年公司总销量下滑，
单车均价提升，使得全年收入基本持平，4Q22公司致力于渠道库存优化，
加上年底一次性奖金发放等因素，导致4Q22扣非净利润低于2亿（4Q21
为5.5亿），相当于单车扣非净利润约700元（4Q21约3000元）。
2023年渠道变革与新品矩阵同步推进。公司股权激励计划考核目标中
2023年销量目标为160万台，净利润目标为60亿（据此测算单车利润为
3750元）。2023年公司计划推出超10款新能源产品，哈弗H-DOG、魏
牌蓝山插混等多款新能源车型将陆续上市。2023年公司将着力进行营销
体系变革，合并WEY与坦克渠道。独立哈弗新能源渠道，并推出哈弗新
能源单独的产品序列。
盈利预测与投资建议：2022年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期
储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/
用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品WEY
大六座SUV蓝山、哈弗H-DOG等系列新车型陆续上市，公司有望走出
调整期。我们认为，2022年的增长失速后，公司需要一段修复期，2023
年初以特斯拉为代表的新能源车企开启价格战，使得新能源乘用车行业竞
争态势进一步恶化，单车盈利进一步承压，长城汽车为打赢哈弗新能源
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)103308136405142844224164264882