【行业研究报告】美团-W-美团Q4前瞻点评报告：业绩预期内承压，Q1景气度与竞争格局改善

我们预测Q4公司实现收入584亿，同比增长17.9%，略超一致性预期1.04%，
其中核心本地商业（外卖&闪购+到店酒旅）收入419亿，略超一致性预期
1.23%；新业务收入165亿，基本符合预期。预测Q4核心本地商业经营利润
1.23%；新业务收入165亿，基本符合预期。预测Q4核心本地商业经营利润
68.3亿，新业务经营亏损67亿，基本符合预期。
❑外卖单量增速承压但12月有所反弹，闪购继续高增长
我们预计公司Q4外卖+闪购收入可达344亿，同比增长22.1%，其中外卖收入
311.5亿，同比增长19.2%；闪购收入32.5亿，同比增长58.4%。预计外卖+闪购
经营利润达37.2亿，其中外卖经营利润40.6亿，闪购经营利润-3.5亿。
1）外卖：我们测算外卖业务收入311.5亿，同比增长19.2%，超一致性预期
2.47%。预计经营利润40.6亿，经营利润率13.0%。我们预计四季度日均订单
4548万，同比提升7.0%，增速有所下滑。主要因为10-11月疫情影响，商家供
给和运力的短缺，但12月下旬率先达峰城市单量有所反弹，略超此前预期。统
计局数据显示，10/11/12月社零餐饮分别同比增速-8.1%/-8.4%/-14.1%。预计单均
收入同比有所提升，主因竞争趋缓、抵减收入的补贴降低。考虑到冬季补贴季节
性的提升、骑手防疫补贴，预计单均利润环比略有下降至0.97元/单，但同比依
然大幅提升。我们认为随着生活正常化，23年外卖单量增速将重回中速增长，
叠加变现率提升，收入将重回中高速（25%以上）增长。
2）闪购：我们测算闪购收入32.5亿，同比增长58.4%，预计经营利润-3.5亿，
经营亏损率-10.6%，环比略有扩大。预计日均单量达540万，同比增长45%，收
入增速高于单量增长主因AOV的提升及广告变现提升。亏损率环比略有扩大
（同比仍大幅改善），主要是因为四季度世界杯等加大广告投入以及冬季较高的
骑手成本。我们看好美团闪购在万亿即时零售市场的竞争力，预计2025年日均
1000万订单量目标实现具有较高确定性。
❑Q4到店业务明显承压，23Q1开始将显著复苏
我们预计到店酒旅业务收入75.1亿，同比降低15.6%，到店酒旅仍最显著受疫情
影响，预计经营利润31.2亿，OPM降低至42%，主要由于收入降低，经营杠杆
有所降低。同时，竞争格局的变化对OPM产生影响。1）到餐&到综：我们测算
Q4到餐&到综业务收入同比降低15.1%，其中到综跌幅高于到餐，主要因为到综
商家广告投放意愿仍待修复。我们观察到美团春节消费较元旦修复并不明显，美
团春节日均消费规模较19年增长66%（元旦为75%），这可能与22年相对高基
数、23年“返乡”人群明显增多（美团高线业务占比高）有关。预计2月“返乡”
人群逐步返回高线城市后，到餐&到综业务恢复斜率将提升。2）酒旅：我们测
算Q4酒旅民宿业务同比降低18.6%，Q4酒旅仍是受影响最大的业务。但我们观
察到，春节期间旅游消费迅速复苏，春节出游人次恢复至19年89%（元旦为19
年的43%），旅游收入恢复至19年73%（元旦为19年的35%），预计23年酒旅
业务弹性较大。
虽然到店酒旅四季度业绩显著承压，但我们认为到店业务23年或有两大超预期
点：1）景气度：消费大盘恢复超预期；2）竞争格局：疫情影响消除，到店竞