【行业研究报告】思摩尔国际-公司信息更新报告：2022年行业低景气下业绩承压，第二增长曲线可期

——公司信息更新报告
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公司发布业绩预告，2022年实现经调整净利为23.85亿元-28.97亿元，同比下降
46.8%-56.2%。据我们测算，公司2022Q4经调整净利为2.28亿元-7.40亿元，同
比下降39.0%-81.3%，因国内市场需求疲软，公司2022Q4业绩处筑底区间。我
们下调2023-2024盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为25.2/28.9/37.0
亿元（原为25.2/29.8/46.5亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE
为22.7/20.7/16.3倍，展望公司发展，公司技术壁垒和制造优势仍然强劲，我们
行业：国内行业政策监管体系全面搭建，国外烟草龙头用户实现稳增长
国内：随着相关法律法规依次颁布，我国电子烟行业全流程监管体系逐步搭建完
成，市场回归烟草口味+减害化为必然趋势；口味及产品功能研发或为行业公司
发展重点，研发及成本压力将加速市场出清，赛道龙头思摩尔国际或从中受益。
国外：烟草巨头新型烟草用户规模均实现稳步增长，英美烟草2022年前三季度
用户达2150万人（+17%）；菲莫国际2022Q1-Q3用户达1950万人（+22%）
中国市场利空逐步出尽，美国市场收入有望回暖，欧洲市场预计稳中向好
中国：市场受到新国标政策影响严重，叠加消费税征收导致产品价格上涨，预计
2023年终端销售仍承压，思摩尔国际中国市场收入预计将进一步缩减。美国：
Vuse市占率达40%超过JUUL成为美国电子烟第一品牌，随着公司主要供货产
品VUSEAltoFDA审核即将落地及FEELMAir/Max新技术推向市场，市场收
入有望止跌回稳。欧洲：市场监管条例仍较为宽松，公司在市场中推出产品种类
更为多元，在其他市场政策实施严监管的区间内，欧洲市场收入预计稳中向好。
大麻雾化、医疗雾化业务持续推进，第二增长曲线雏形正现
大麻雾化：市场大麻合规化进程加快；公司凭借CCELL技术平台积累了较深厚
专利技术，并于2022年下半年进行了业务战略调整，加大整机产品的推新力度，
业务整体势头向好。医疗雾化：公司于2022年加大业务研发投入，成功推出“呼
吸机联合用网式雾化器系统”，并借此获得电子雾化行业首个医疗装置奖，产品
产业化落地可期，我们预计2024-2025年该业务将进入收获期。
风险提示：市场竞争加剧、终端需求减弱、大客户订单不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)10,01013,75512,44713,48016,068
YOY(%)32.437.4(9.5)8.319.2
净利润(百万元)2,4005,2872,5202,8913,700