【行业研究报告】百济神州-核心产品市场潜力持续扩大，上调目标价

百济神州（BGNE.US/6160.HK/688235.
CH）：核心产品市场潜力持续扩大；上
CH）：核心产品市场潜力持续扩大；上
调目标价
近期，百济神州的泽布替尼的海外适用范围和替雷利珠的国内医保
覆盖范围均得以扩大，产品的临床和销售潜力得以进一步被释放。我
们继续看好公司作为国内领先的全能新药开发平台，未来十年有向
全球龙头地位发起冲击的潜力。我们上调公司2023/24E和未来年度
收入预测、上调美股/港股/A股目标价至USD300/HKD180/RMB179。
泽布替尼全球me-better潜质持续验证：1月英国MHRA和美国FDA
相继批准泽布替尼用于治疗初治或复发/难治CLL/SLL，基于全球III期
SEQUOIA试验（泽布替尼vs.标准BR疗法用于初治CLL/SLL）和ALPINE
试验（泽布替尼vs.伊布替尼用于复发/难治CLL/SLL）的结果。最新的
ALPINE数据显示，泽布替尼在PFS和ORR上对比伊布替尼（2021年
全球销售98亿美元）均展现出统计学优效。我们认为，上述适应症
获批将进一步加快产品海外放量节奏，故上调泽布替尼2023/24E销
售预测至8.3亿/11.9亿美元、上调最终峰值销售至37亿美元。
替雷利珠单抗医保支付范围再扩大：3月起，医保将新增覆盖替雷利
珠的四项适应症，包括TKI耐药的NSCLC、二线ESCC、一线鼻咽癌和
MSI-H/dMMR实体瘤。在医保谈判简易续约新规下，我们预计降价幅
度有限。百济在商业化上展现出强大执行力，2022年市场份额迅速
提升并超越同行。鉴于国内PD-(L)1市场格局逐渐明朗、竞争趋于稳
定，我们上调2023/24E替雷利珠国内销售预测至5.2亿/6.0亿美元。
上调目标价：基于上述调整，我们上调公司2023/24E及后续年度收
入预测，并上调美股/港股/A股目标价至300美元/180港元/179元人
民币，对应312亿美元目标市值（基于美股目标价计算）。
图表1：盈利预测变动