【行业研究报告】西部建设-Q4净利降幅较大，签约方量稳步提升

西部建设Q4净利降幅较大，签约方量稳步提升公司发布2022年业绩预告，预计全年归母净利5.1-6.4亿元，同减23.9%-39.2%；扣非归母净利4.4-5.6亿元，同减24.8%-42.0%。2022年混凝土需求不振、成本高企使公司业绩承压。但公司商混签约量稳步增长、引入海螺水泥支撑评级的要点全年净利有所下滑，Q4降幅较大。公司预计2022年归母净利5.1-6.4亿元，同减23.9%-39.2%；扣非归母净利4.4-5.6亿元，同减24.8%-42.0%。按中值测算，2022Q4归母净利0.001亿元，同减99.96%。混凝土需求下滑，煤炭成本维持高位。2022年地产新开工面积合计12.1混凝土需求下滑，煤炭成本维持高位。2022年地产新开工面积合计12.1亿平，同减39.4%；基建投资完成额同比增速为11.5%，明显高于2018-2021年水平，但2022年我国水泥产量同减10.8%，一定程度上表明基建实物工作量落地情况不及预期，对水泥及混凝土的需求下降。2022年公司混凝土销售方量合计5,595.0万方，同减8.6%。此外，2022年煤炭价格整体处于高位，导致混凝土企业承受了较大的成本压力。商混签约量稳步增长，地产复苏、基建落地有望提振需求。公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重目前较低。2022年公司商混签约方量12,780.9万方，同增7.3%。签约方量稳步提升为业绩提升打下基础。2023年房企融资压力逐步减轻，地产销售及开工有望好转；基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。公司盈利能力有望稳步攀升。公司引入海螺水泥作为战略投资者。双方合作将使公司获得水泥采购优惠，助力公司拓展市场。公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。估值考虑公司盈利能力有望随着商混需求好转、与海螺战略合作、新区域业务规模持续扩大而稳步提升，目前业绩阶段性承压，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年公司营收为242.3、290.8、325.7亿元；归母净评级。评级面临的主要风险基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。投资摘要年结日:12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)23,42326,92624,23429,08032,570增长率(%)2.315.0(10.0)20.012.0EBITDA(人民币百万)1,5411,8461,8542,4613,041归母净利润(人民币百万)7848456339321,196增长率(%)18.77.7(25.1)47.328.4最新股本摊薄每股收益(人民币)0.620.670.500.740.95原先预测摊薄每股收益(人民币）0.730.931.22调整幅度(%)(31.5)(20.4)(22.1)市盈率(倍)14.112.016.311.18.6市净率(倍)1.41.11.11.00.9EV/EBITDA(倍)4.84.23.03.01.4每股股息(人民币)0.10.10.10.10.1股息率(%)1.01.20.91.31.6(24%)(16%)(7%)2%10%19%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22