【行业研究报告】-商业贸易行业专题研究：从医美“正循环”趋势经验看未来板块弹性

➢写在前面。随着第一波感染高峰结束，客流恢复较为明显，医美有望再
次进入如同20H2开始的正反馈周期。2019-2021H1的医美周期表现为何
以及20H2-21H1的正反馈周期具有什么样的特点？2020-2022年疫情蔓延
以及感染高峰后海外医美表现如何？如何看待本轮感染高峰后医美市场
恢复表现，本轮正反馈如何表现以及弹性如何？
➢2019-2021H1：19-20H1如何导引出20H2始的正反馈周期？19-21医美循
环周期：税务稽查&疫情致机构关店→客流恢复下存续机构盈利水平改
善→开店潮。19年医美监管趋严&加强机构税收管理、叠加20H1新冠疫
情爆发导致医美机构客流减少，进而导致大量中小医美机构难以维系选
择关停转。存续下来的优质医美机构承接20H2始恢复的客流，一方面享
有集中度提升和更高坪效来带收入增长的确定性，另一方面享有因竞争
格局向好带来销售费用效率提升，盈利水平改善的红利，净利率提升。
而后头部企业开启孵化/收并购动作，而医美客流的恢复亦带来新进入
者，下游扩店推动上游产品/仪器公司业绩提升，而下游竞争加大也导致
单店净利率略有下降。
➢海外医美在感染高峰中和之后表现如何？从艾尔建看：艾尔建产品美国
市场销售受管控影响为主，受感染高峰影响不大，且肉毒毒素保妥适增
速并未受感染高峰明显影响；从Hugel看：奥密克戎感染高峰后销售额稳
速并未受感染高峰明显影响；从Hugel看：奥密克戎感染高峰后销售额稳
步恢复，并未明显受到再次感染扰动；从复锐看，21年把握医美正反馈
趋势布局新产品，营收同比增速达81.6%。
➢如何看待本轮周期表现及弹性？从行业来看：2023年医美市场规模/注射
类市场规模或有望达到25%。梳理社零数据及医美市场规模可看出，医
美市场规模增速高于社零增速大约10pct，而注射类市场规模增速略高于
医美市场规模增速。参考社零增速正常增长趋势，我们认为今年市场有
望回归至正常状态，且海外数据验证医美消费不太会受到第二波/第三波
感染影响，故若社零增速有望回归至8-10%，则医美市场规模/注射类市
场规模或有望达到20%+。简单从宏观角度测算，参考17-21年情况，预
计2023年爱美客营收增速较注射类市场规模增速高30-35pct，若23年注
射类市场规模有望达到20%，爱美客2023年营收增速有望达50%-55%。
➢投资建议：医美若再次进入到如同20H2-21H1的医美正反馈周期，无论
医美机构、上游注射类厂商、光电类厂商都将享有增长确定性。随着爱
美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动
行业投资热度提升，后续可先后关注以下标的：（1）品牌矩阵丰富，产
品认可度较高的头部标的：爱美客、华东医药等；（2）具备产品矩阵或
下游机构布局的标的，当前涨幅或不及第一类标的但弹性较高：复锐医
疗科技、昊海生科、朗姿股份、医思健康、美丽田园医疗健康；（3）随
前两类标的涨幅较大后也会有较好表现的相关标的，如：具备医美概念
或未来有医美产品布局的标的。
➢风险因素：疫情反复导致客流恢复不及预期，市场情绪较弱，核心公司
新品获批/推广不及预期。