【行业研究报告】中自科技-深度报告:尾气催化剂主业筑底,进军储能电池谋新篇

类型: 深度研究

机构: 民生证券

发表时间: 2023-02-03 00:00:00

更新时间: 2023-02-03 18:12:19

中自科技(688737.SH)深度报告
尾气催化剂主业筑底,进军储能电池谋新篇
尾气催化剂主业筑底,进军储能电池谋新篇
2023年02月03日
➢尾气处理催化剂国内领先企业。中自科技成立于2005年,主营天然气、柴
油、汽油等燃料机动车尾气净化催化剂(器)、氢燃料电池电催化剂以及储能与动
力电池等新材料,是我国领先的环保催化剂厂商。目前公司布局成都、眉山和长
春三大生产基地,募投项目达产后,产能将进一步提升至汽油车催化剂100万套
/年,柴油车催化剂55万套/年,天然气车催化剂10万套/年。
➢国六标准已在全国范围实施,汽车尾气处理技术升级带动市场扩容。自2021
年7月1日起,全国范围重型柴油车开始执行国六a限值要求。由于国六排放标
准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制,汽油车一般须采用TWC
或TWC+cGPF组合方案,柴油车一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC组合方
案,天然气车一般需要采用TWC或TWC+ASC组合方案。催化剂与涂覆产品单
套价值量放大,国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的
单套催化剂组合价格大幅上涨,据我们测算,国六新标全面实施后,汽油车、轻
型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到679、229、146和
45亿元,市场空间达到1099亿元。
➢燃油商用车有望周期筑底,尾气处理材料市场复苏可期。商用车作为生产资
料和国民经济有非常强的正相关关系,销量呈现周期波动特征。据中国汽车工业
协会数据,重型商用货车/轻型商用货车销量分别为139.5万辆/211万辆,但销
量呈现前高都低趋势。商用车销量在2Q21至3Q22经历了约一年半的下行周期
后,目前逐步呈现底部企稳特征。未来随着宏观经济的逐步复苏,有望进一步带
动国六相关材料需求修复。
➢公司催化剂主业修复+储能电池新布局,料将带动公司业绩快速反弹。(1)
公司是国内天然气重卡催化剂龙头企业,市场占有率达到30%以上;今年公司获
得关键的潍柴WP13NG机型公告,有望将市场占有率进一步提升至60%+;(2)
2022年公司实现汽油乘用车大客户零突破,深入绑定长安汽车,获得多款定点
车型公告,汽油车催化剂销量将迎来高速增长;(3)携手能蜂电气布局工商侧储
能电池业务,公司60-200大圆柱锂电电芯目前已通过代加工方式实现销售收入,
2022年内PACK中试线、10MWH电芯中试线逐步落地,储能电池销售收入有
望快速增长。
➢投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润-0.52、1.71、2.31亿
元,EPS-0.61、1.98和2.69元/股,对应2023年2月2日收盘价,2023年和
2024年PE为20、15倍。考虑到国六标准已经在全国范围全面实施,随着公司
募投产能分布释放叠加市占率的持续提升,公司业绩有望在未来两年实现快速增
长,维持“推荐”评级。
➢风险提示:燃油车销量周期下行的风险;贵金属原材料价格大幅上涨的风险;
国内市场竞争加剧导致市占率下降的风险
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)96268024883948
增长率(%)-62.7-29.4266.158.7
归属母公司股东净利润(百万元)10-52171231
增长率(%)-95.2-601.2426.935.6
每股收益(元)0.12-0.611.982.69
PE329-2015
PB1.71.81.71.5
推荐
维持评级