【行业研究报告】哔哩哔哩-W-预计22Q4业绩符合预期，优质OGV出圈

哔哩哔哩-W
预计22Q4业绩符合预期，优质OGV出圈
预计哔哩哔哩22Q4业绩符合我们之前的预期，广告和游戏业务仍较承压，
Q4上新OGV播放表现亮眼，有望拉动大会员付费；与晋江原创签订版权合
作，有利于丰富内容生态；成功发行ADS回购可转债，优化负债并补充资金。
我们认为，2023年公司广告和游戏业务恢复弹性较大，优质内容供给丰富，
支撑评级的要点
预计22Q4业绩符合预期，降本增效推动亏损缩窄。我们预计22Q4B站
MAU/DAU预计达到3.29/0.92亿，同比+21%/+27%，环比-1.2%/+1.9%；
预计22Q4营业收入61.3亿元，同比+6.1%；毛利率20.1%，同比+1.2ppts，
环比+1.9ppts；销售费用率20.2%，同比-10.3ppts，环比-1.0ppt；自研游戏
投入增加，管理/研发费用率9.0%/18.3%，同比持平/+4.5ppts，环比持平
/-1.3ppts；non-GAAP净亏损12.64亿元，亏损率同比缩窄8.0ppts至20.6%。
优质OGV出圈，内容供给保持丰富。预计公司22Q4增值服务收入23.6
亿元，同比+24.5%。Q4上线多部爆款动画，吸引更多泛用户圈层，《三
体》《中国奇谭》截至2023年2月2日播放量为4.2/1.8亿。Q4哔哩哔
哩对英雄联盟S12进行独家直播，直播流量预计增长较快。公司公告与
晋江原创签订综合合作框架协议，将购买晋江平台多部作品的版权，用
晋江原创签订综合合作框架协议，将购买晋江平台多部作品的版权，用
于内容衍生创作等，合作期限3年，每年成本4000万元。晋江曾于B站
合作过热门动漫IP《天官赐福》，该合作有助于丰富B站内容生态。
游戏业务受制于新品数量不足，Q4新上付费游戏表现较好。预计公司
22Q4游戏业务收入11.7亿元，同比-10.0%。2022年由于受到版号政策的
影响，公司新游数量明显减少，Q4代理上线《宝石研物语：伊恩之石》
《非匿名指令》《暖雪》，付费游戏《暖雪》12月上线以来排名保持在
iOS游戏付费榜TOP4。2023年游戏收入增长弹性较大，已有5款游戏定
于2023年初在海外市场推出；同时自研游戏也将逐步贡献业绩增量。
预计广告业务仍较承压，整合营销优势不变。预计公司22Q4广告收入
15.0亿元，同比-5.3%。B站广告投放大部分来源于外部广告主，在22Q4
疫情影响下恢复稍慢。电商及其他收入预计11.0亿元，同比+10.0%。
估值
2023年随着宏观经济回暖、版号发放常态化，公司广告和游戏业务预期
恢复较好的增长，同时成本费用管控仍将保持谨慎。我们预计2022/23/24
评级面临的主要风险
会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)11,99919,38421,88925,81032,840
变动(%)7762131827
Non-GAAP净利润(人民币百万)(2,580)(5,478)(6,555)(3,475)(295)
变动(%)(142)(112)(20)4792
Non-GAAP每ADS收益(人民币)(7.3)(14.0)(16.6)(8.8)(0.7)