【行业研究报告】-营业利润率恶化速度有所放缓

准。）
近期动态/新闻
1月31日，味之素（Ajinomoto）公布了3/23财年（截至2023年
3月财年）第三季度的财务业绩。在3/23财年第三季度，销售额
同比增长20.7%，达到3,670亿日元，营业利润增长13.9%，达到
445亿日元。毛利率下降2.9个百分点，降至35.3%，营业利润率
下降0.7个百分点，降至12.1%。
按业务领域划分，调味料和食品业务销售额同比增长17.6%，达到
2,138亿日元，营业利润同比增长1.4%，达到295亿日元；冷冻食
2,138亿日元，营业利润同比增长1.4%，达到295亿日元；冷冻食
品业务销售额同比增长75.4%，达到1,038亿日元，营业利润下降
33.3%，降至6亿日元。营业利润减少是因为原材料成本大幅增
加。医疗和功能材料业务销售额同比增长27.0%，达到762亿日
元，业务利润同比增长34.5%，达到141亿日元。
评论
尽管与去年同期相比，营业利润率和毛利率在第三季度仍有所下
降，但由于公司努力克服成本压力，下降速度已经放缓。公司认
为，原材料价格已在第三季度达到顶峰，将在第四季度开始下
降。我们认为，由于产品价格上涨，原材料成本降低，公司的营
业利润率在3/24财年（截至2024年3月财年）会表现更好。然
而，由于公司目前已完成大部分产品的提价，如果明年原材料价
格不停止上涨，公司提高营业利润率的方式将较为有限。我们还
注意到，公司减少了对日本市场的依赖。由于公司在海外的良好
表现，来自日本的收入占比（通常在40%以上）最近几个季度已
降至30%左右。
估值与推荐
我们估计，味之素在3/23-25财年的营业利润分别为1350、
1450、1540亿日元，每股收益分别为160、175、190日元。根据
现金流折现估值，我们将目标价维持在4,300日元，使3/25财年
的市盈率达到22.5倍。我们维持中性评级。
风险
与评级和目标价相关的主要下行风险包括：1）原材料和能源价格
进一步上涨；2）生物医药服务业务增长低于预期；3）半导体周
期低迷影响ABF需求。
主要上行风险包括：1）原材料价格回落速度快于预期；2）美国
市场冷冻食品业务的改革速度快于预期。
XiangyuGuoWeiLiu
xiangyu.guo@htisec.comwei.liu@htisec.com
85
100
115
130
145
PriceReturnTopix