【行业研究报告】-美联储2月FOMC点评:美联储如期加息25bp,美十债中枢下移

类型: 国际宏观评论

机构: 东兴证券

发表时间: 2023-02-03 00:00:00

更新时间: 2023-02-03 19:14:21

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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宏观研究
美联储如期加息25bp,美十债中枢下移
——美联储2月FOMC点评
2023年2月3日
宏观经济事件点评
事件:
美联储首次加息25bp,联邦基金利率升至4.5%~4.75%。
主要观点:
1、加息幅度符合预期,预计后续还有1~2次至4.75%~5%或5.25%。若高于5.25%,衰退风险加大。
2、市场不应对降息的时间点过于乐观。
3、上半年衰退概率不大,美股维持一季度具有反弹条件,但长期仍保持中性。
4、市场并未计入5月加息预期,美债日内波动合理,美十债短期中枢降至3.35~3.45%。
5、今年美十债极限下限维持降息预期下2.7~2.85%,若无降息预期则在3%~3.15%,正常波动上限从4.1%降为3.9%。
25bp符合预期,市场关注何时停止加息。公告和鲍威尔讲话指出还将继续几次加息(coupleofongoingincreases)。鲍威尔
在记者招待会中提及终止加息的必要条件,需看到核心服务分项中非住宅部分价格的拐点。他称目前还没有看到这一指标的
拐点,仍在上涨。在通胀分项中,商品通胀已经明确拐头向下,服务中的住宅分项虽然尚未,但其领先指标已有明显下降,
假设今年更新的租金合约涨幅很小,则预期滞后的住宅分项价格也将下降。但是通胀中的第三部分,核心服务中住宅以外的
部分仍在上涨。鉴于劳动力市场仍旧紧绷,并未看到未来下降的清晰路径。他认为这一部分的通胀可能更为持久,但也预期
随着货币政策继续发挥作用,它离拐点不远。
鲍威尔还提及最终利率水平可能高于也可能低于之前的预期5.1%,但市场显然更关注他提及的可能低于5.1%,解读为偏鸽。
我们在去年11月给出的加息最佳路径为50,25,25bp至4.75%~5%,若升至5.25%也可。至于最终会不会突破5%还要看未来
通胀和就业数据的演变。我们在过往周评中指出,基于基数效应,通胀在上半年确定回落,美联储在这一时间段内加息压力
最小。鲍威尔也提及目前不仅长期通胀预期非常稳定,短期通胀预期也变得更加稳定,没有出现工资-通胀螺旋的迹象。我们
认为后续加息1次还是2次没有本质区别,但高于5.25%则衰退几率显著提高。
若通胀缓慢回落,则年内不会降息。鲍威尔明确表示如果通胀按照当前预期缓慢下降,则年内不会降息。当然如果出现超预
期的通胀迅速下降,则可以将降息纳入考虑(言下之意认为概率很小,因为他认为通胀回落处于初期)。在以往的美联储官员
讲话中,纽约分行主席曾提及最早的降息窗口在4季度,但也说现在考虑降息为时过早。我们在过往点评中亦反复提及市场
不应对降息过分乐观,这可能是下半年潜在的预期差。
实体经济方面,劳动力市场强劲,经济增速放缓,确认通胀回落趋势,但处于下降通道的初始阶段。鲍威尔认为本次经济周
期与以往有很大的不同,通胀由强劲的需求和供应短缺导致。目前供应有很大缓解,需求也在加息背景下缓慢回落,商品消
费退潮,服务消费增长。今年很多因素转好,全球经济前景改善,劳动市场非常强劲,政府主导的建筑项目增长也将支持经
济增长。经济仍有可能软着陆而不是市场预期的衰退。此外,鲍威尔认为新冠疫情对经济的影响已经消退。
我们认为上半年衰退概率不大,美股维持一季度具有反弹条件,但长期仍保持中性。急速加息周期结束并保持耐心有助于避
免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动,美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位
回落但仍在高位,虽然科技公司普遍裁员,但劳动力市场整体的紧绷程度至少需要半年才能缓解,上半年经济陷入衰退概率
不大。美股一季度风险较小,随着加息幅度降低,一季度具有短线反弹条件,但消费回落,利率高位,长期趋势仍保持中性。
市场并未计入5月加息预期,美债日内波动合理,美十债短期中枢降至3.35~3.45%。1年期以内国债利率在加息公布后没有
明显变化,1年期与FFR利差缩窄至10bp附近,市场暂时并未计入5月加息预期。基于这一变化,5月25bp加息预期降低,
反映在当前十年期国债波动即为10~12bp,美十债从3.5%附近降至3.4%。我们的模型显示,基于现在的经济数据,短期中