【行业研究报告】有色金属-贵金属行业专题研究：黄金观察系列其一-美联储宽松预期下的金价逻辑

行空间；从经济预期来看：欧美国家GDP表现较弱，美长短期国债利率倒
挂趋势明显，结合联储官员关于2023年政策方向的鹰派表态，衰退预期增
强对冲实际利率进一步上行压力，经济下行压力开启黄金2023年行情。
强对冲实际利率进一步上行压力，经济下行压力开启黄金2023年行情。
美经济加速进入“紧缩放缓-降息”周期，紧缩力度与通胀指标的相对速度
预期成为黄金核心定价逻辑。从政策转变角度看：现阶段美联储持续输出加
息压力，劳动力市场强劲表现拓宽了“维持加息-经济软着陆”的路径，从
紧缩转向降息周期或仍需更强的衰退标志出现，同时黄金作为交易预期的投
资标的可先于现实拐点布局。从交易逻辑上看：黄金主要交易逻辑在于其与
信用货币之间的相对价值变动，基于此打通“通胀与实际利率”对黄金的分
析框架：通胀与实际利率之间的变动预期差是黄金定价最本质的基础。美国
CPI与核心CPI在2022年三、四季度均下行，10年期TIPS收益率在同时
期则随美联储加息进程推进一路上行并在加息放缓预期发酵后出现较大波
动，基于通胀缓和与衰退预期的双重推动金价具备政策转向下的投资价值。
黄金同时受益“宽松通胀-通胀溢价”与“紧缩衰退-避险溢价”双线逻辑。
黄金2023年的价格变动预计仍沿美联储政策的主线：目前来看美国经济软
着陆的路径狭窄，美联储可能会选择提前转向宽松（符合目前市场预期，芝