【行业研究报告】中国中免-4Q承压，23年弹性可期

亿，同比下降47.95%。据此测算，4Q预计实现收入151亿，同比下降17%，录得净利
润4亿，同比下降66%，低于市场预期。
点评：
全年收入呈负增长，主要受2022年国内疫情反复，公司遭遇免税店暂时停业、
海南客流下降等不利因素影响，4Q有所改善，收入环比增长29%。利润下降幅度
海南客流下降等不利因素影响，4Q有所改善，收入环比增长29%。利润下降幅度
更大，除收入因素外，推测受毛利较低的线上业务占比上升、新海港免税店开办
费用、计提存货减值损失、4Q员工奖金等影响；此外，2021年存在海南地区部
分子公司享受企业所得税优惠和首都机场租金减让，造成较高基数。
2023年随着消费复苏和出入境政策放开，外部环境将逐渐转好。春节期间，离岛
免税销售显著回暖，据海南省商务厅统计，春节假期全省12家免税店总销售额
25.72亿，日均超3.6亿，同比增长20.7%。另外，据国家移民管理局，春节出
入境人员达287.7万人次，同比增120.5%，目前，公司已有70余家传统口岸免
税店恢复营业，业务恢复可期。
我们认为在消费复苏中，2023年公司业绩有望逐步释放弹性，中长期看，上海机
场入股日上将深度绑定双方利益，实现合作共赢，市内免税店亦存新机遇，未来
发展潜力十足。
预计2022-2024年将分别实现净利润50.25亿、106.6亿和134.2亿，同比-48%、
112%和26%，EPS分别为2.43元、5.15元和6.49元，当前股价对应PE分别为
85倍、40倍和32倍，维持“买进”的投资建议。