【行业研究报告】食品饮料-白酒行业周报：补货持续， 信心提振

扩张区间，山东、浙江、广东等地延续消费券发放，激活居民消费潜力，供需
两端趋好，经济复苏动力足。伴随节后务工族回流城市，经济生活重回正轨，
元宵节延续前期复苏态势，场景持续回暖，渠道陆续补货，产品价盘亦缓步向
元宵节延续前期复苏态势，场景持续回暖，渠道陆续补货，产品价盘亦缓步向
上。
三点观察：场景回暖持续，终端陆续补货，批价小幅回暖
返程复工，场景恢复。节后复工向城市返程，伴随同事聚饮、客户拜访
和企业年会回补，一线城市中高端商务宴请、团购场景延续性更强，上
海等地终端动销加速，而安徽、山东等区域市场反馈婚喜宴场次、排期
亦有所增加，前期判断陆续验证。
库存修复，补货延续。节前酒企普遍压货，春节旺销库存得以有效消化，
其中五粮液渠道库存已回至1月良性区间，其余品牌库存亦有明显去化。
伴随终端动销预期回暖，终端补货零星多发，渠道要货意愿改善。预计
节后动销延续性增强，判断渠道后续仍有细水长流的补货动作。
价盘企稳，缓步向上。节前经销商以价换量，整体价盘有松动，伴随库
存消化，当前强势品牌批价已企稳，高端普五/国窖环比节前上涨5-10元，
次高端青花20提振约5元，后续伴随淡季酒企挺价措施逐步落地，批价
有望小幅持续回升。
两个变化：节后酒企端动作连连，渠道端信心提振
酒企端：行动积极。节后开班众酒企积极行动迎接行业复苏，立春之际
谋划全年经营。产品端，茅台推出二十四节气文创产品，剑南春水晶剑
出厂价提升20元；渠道端，古井利用扫码红包追溯古20窜货货源；营
销端，汾酒、今世缘和舍得召开23年度工作会，洋河发起春潮行动动员
令。
渠道端：信心提振。得益于春节部分厂家支持力度提高、动销高于预期
和库存逐步去化，行至元宵节，经销商信心环比提振，终端商的备货补
库意愿改善，且消费场景的延续性增加，后续淡季的需求侧判断仍具备
支撑，渠道商心态相对积极，对后市亦有一定期待。
酱酒板块更新：蓄力磨底，头部集中。前期伴随行业景气回落，品牌弱、管
理差、价格乱的小酱酒被渠道抛弃而逐步出清，品牌酱酒逆市抢占市场，实现
较高增速，22年习酒实现210+亿收入，郎酒回款突破200亿。今年元春酱酒
板块亦有积极信号：一是一线酱酒品牌势能持续释放。除传统酱酒消费大省山
东、河南实现自然动销以外，浙江等地品牌可见度亦有明显提振，品牌持续向
空白市场辐射。二是品牌酱酒批价触底。22年景气持续回落，叠加习酒、郎
酒规模快速扩张，品牌酱酒批价亦有触底回升，为行业调整至尾部的信号。三
是渠道信心转暖。经过小酱酒出清及前期库存消化，23年渠道对品牌酱酒增
长普遍抱有期待。当前库存与批价压力仍在，但已止跌趋稳，从经济复苏、板
块出清和头部酱酒企业主动作为来看，酱酒已开始蓄力磨底，预计在下半年或
明年重拾扩张态势，格局或将进一步向市场培育扎实和产能储备更充足的酒企
集中。
投资建议：持续向好，周转为王。23年复苏向好主线清晰，节前动销拐点已
至，春节各地消费复苏态势延续，库存消化成效明显，后续关注宴席回补行情。
短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、
周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬
升）。
全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，
品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性
价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。
其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。
风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。
行业基本数据