【行业研究报告】金融-非银金融行业专题研究：曙光乍现，后市可期

策对行业业绩的驱动作用。当前行业估值积极驱动因素仍存，若
策对行业业绩的驱动作用。当前行业估值积极驱动因素仍存，若
行业政策兑现、行业基本面出现明显改善或将对未来阶段券商行
情产生积极影响，助推行业实现超额收益。
1）流动性方面，2022年10月份以来的行情中，股债收益差高位下滑
驱动的估值修复行情或将结束，而券商板块估值修复过程中并未走
出明显超额收益，其中或包含了市场对行业估值中枢下滑的隐忧。
经济修复方面，当前来看，尽管当前经济修复过程仍具复杂性，但
总的来说，防疫政策优化调整后，我们预计经济修复成为2023年的
大概率事件。我们预计宽信用进程后续将加速推进，利好企业资产
端盈利质量，带动下一轮市场和券商行情。
2）政策方面，我们认为当前的政策环境较好，利好券商的盈利能力提
升，有望驱动估值补涨。在经纪业务佣金率企稳，投行规模和费率
有望进一步改善，用表业务有望扩容从而推动券商杠杆率水平加速
提升的预期下，未来券商盈利能力有望得到改善。
➢未来股票市场的吸引力或在于宽信用下，企业盈利能力修复带来的企业
利润和EPS提升，券商亦如此。结合我们对券商2023年前景的判断，
从盈利能力提升角度，我们认为在2022年低基数下，2023年行业业绩
增速有望反转。经济修复进展和良好的政策环境下的业绩兑现或成为未