【行业研究报告】特步国际-事件点评：2022年业绩承压，2023年展望复苏

事件:
特步国际：公司发布2022年第四季度及全年中国内地业务营运状况。
2022Q4线上线下零售销售高单位数同比下跌，零售折扣约七折。2022
全年线上线下零售销售中双位数同比增长，零售库存周转约5.5个月。
投资要点:
◼2022Q4流水增长乏力，全年业绩承压，2023Q1有望实现复苏。分渠
道，线下实体门店受疫情影响，流水增长不及预期。线上流水增长好
于线下，双十一销售达9.1亿，集团同比增长约30%。其中主品牌同
比增23%，跑步品类增逾85%。第四季度库存去化加速，2023有望轻
装上阵。
◼王牌产品屡获佳绩，跑鞋赛道稳居前列。2022年11月以来，国内多
场马拉松赛事中，特步冠军版跑鞋160X携手运动员创造多项佳绩。
2022年中国马拉松运动员男子百强跑鞋，特步占据35席。特步连续
四年占比国产品牌第一，2022年首度超越外资，占比所有品牌第一。
◼专业运动及时尚运动品牌势能初现，2023年新店有序落地。专业运
◼专业运动及时尚运动品牌势能初现，2023年新店有序落地。专业运
动方面，索康尼双十一同比增95%，迈乐同比增184%。品牌势能明
显。截止2022H1索康尼仅46家内陆门店，开店空间较大。公司将加
快索康尼在中国内地高线城市的开店速度。时尚运动方面，盖世威和
帕拉丁的海外业务因供应链逐步回复正常而得以改善。品牌新店逐
步落地，2022年12月，盖世威长春欧亚卖场旗舰店开业，帕拉丁厦
门万象城店开业。
◼盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入
126.77/148.56/172.47亿元人民币，同比+27%/17%/16%；归母净利
润9.06/12.44/15.23亿元人民币，同比持平/+37%/+22%；实现EPS
0.34/0.47/0.58元人民币，2023年2月6日收盘价10.22港元，对
应2022-2024年PE估值为25.5/18.6/15.2X。2022年受国内疫情短
期影响，公司业绩承压，伴随后续消费复苏，长期我们仍看好公司深
耕本土市场形成的壁垒帮助销售稳定增长，产品力不断提升中实现
-0.5045
-0.3932
-0.2820
-0.1707
-0.0595
0.0518
22/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1223/123/2
特步国际恒生指数