【行业研究报告】大唐发电-22年业绩同比减亏，看好火电盈利改善

事件：
公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润-4.0亿元至-5.5
亿元。
点评：
疫情影响下电量有所降低，煤电电价高比例上浮带动综合电价同比+18%
疫情影响下电量有所降低，煤电电价高比例上浮带动综合电价同比+18%
电量方面，2022年公司累计完成上网电量约2,469.302亿千瓦时，同比下
降约4.35%。分电源来看，火电方面，公司煤机/燃机分别同比下降
5.63%/8.59%，主要系公司火电考虑电力市场交易规模扩大、用电需求放缓、
燃料价格高位运行等因素，在完成能源保供任务前提下，优化运行方式，
合理安排检修维护；水电方面，受来水不足影响发电量同比下降4.83%至
329.5亿千瓦时；新能源方面，风电和光伏装机容量持续增长，新能源上网
电量同比快速增长，其中风电同比增长19.20%，光伏同比增长55.27%。电
价方面，2022年公司平均上网电价为460.79元/兆瓦时（含税），同比上升
约18.37%，我们认为或主要系煤电电价高比例上浮。
煤价高企下，2022年公司预计亏损4-5.5亿元
2022年燃料成本持续高位运行，公司统筹研判市场形势，深化精益管控，
煤电提质增效取得显著成效。此外，受益于上网电价同比上涨及新能源机
组有序投产，公司营业收入实现增长，同比实现大幅减亏。但上述利好因
素仍无法覆盖燃料成本增加，导致归属于上市公司股东净利润出现亏损。
具体来看，公司预计2022年归母净利润约为-4.0亿元至-5.5亿元。
新能源业务快速发展，对业绩贡献有望逐步凸显
2022年上半年公司新投产容量224.2兆瓦，其中风电项目79兆瓦、光伏
项目145.2兆瓦；截至2022年6月末，公司在建新能源项目3,680.7兆瓦，
其中风电项目2,586兆瓦，光伏项目1,094.7兆瓦。“十四五”期间，公司
计划新增新能源装机容量不低于30GW，新能源业务对公司的业绩贡献有
望逐步凸显。
投资建议：综合考虑到煤价高企下2022年公司处于亏损状态但目前煤价
已有所下行，下调业绩预测，预计公司2022-2024年实现净利润为-5、32、
44（原值为26.48、38.45、50.56）亿元，对应PE为-106、17、12倍，维
风险提示：新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下
游需求低于预期、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式披露年报
为准等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)95,614.42103,411.96113,204.74122,099.46124,973.83
增长率(%)0.178.169.477.862.35
EBITDA(百万元)31,058.5710,300.6117,414.2024,826.9527,561.01
净利润(百万元)3,040.24(9,263.93)(507.43)3,224.424,409.15