【行业研究报告】-宏观专题研究报告(深度):新时代“朱格拉周期”系列-新时代“朱格拉周期”:来自资金的线索

类型: 中国宏观专题

机构: 国金证券

发表时间: 2023-02-06 00:00:00

更新时间: 2023-02-07 11:12:05

期”提供融资支持。
“钱”都去哪了?结构亮点突出,对制造业等支持加大
信用修复弹性减弱,结构亮点突出、对制造业支持加大。本轮社融增速反弹幅度大幅低于以往、仅0.8个百分点,此
前几轮反弹幅度在3至6个百分点左右。究其原因,信贷对社融贡献弱于以往、尤其是居民中长贷拖累显著,与地产
相关融资“缺席”等有关。信用弹性虽弱于以往,但结构亮点突出、对制造业等领域支持力度明显加大,2022年新增
制造业中长贷2.5万亿元以上、同比增长超52%。
拆分来看,“钱”主要流向设备制造、消费制造等行业。分行业来看,三季度设备制造借款增速同比抬升11.2个百分
点至22%,增速、增幅均高于整体水平;消费制造和加工冶炼借款增速同比分别抬升5和1.9个百分点至15%和11.7%。
细分行业中,电气机械、食品制造等中下游行业借款增速创新高。除总量高增外,部分行业借款结构也明显改善、长
期借款占比抬升,运输、专用设备尤其典型。
重点加码领域?国企“扛大旗”,制造业等领域重点发力
内外需“接力”下,稳增长仍将发力,支持资金流入制造业、基建等领域。财政端,地方债务压力下,预算内加码或
以中央加杠杆为主,准财政依然为重要补充项;货币端,“结构性货币政策继续做好“‘加法’”下,部分工具已延续实
施。“二十大”顶层设计下,配套融资或围绕高端制造、科技前沿等产业升级开展。
国企或扛起稳增长“大旗”,通信制造等或是重点发力领域。2023年稳增长“准财政”发力,民企投资信心缓慢修复
下,国企或是承接配合“准财政”资金、助力稳增长的重要主体。相较地方国企,当前央企更具备投资扩张的空间及
能力、负债率相对低且资本开支处于低位;其中,建筑央企基建类新签订单三季度明显增多,或在2023年加速落地;
软件、通信制造等央企投资加码空间较大。
带来的经济效应?融资支持助力新时代“朱格拉周期”开启
信用环境修复大势所趋,制造业投融资行为值得关注。稳增长下,实体需求逐步修复、地产相关融资边际改善等或带
动信用环境修复;此前启用的结构性工具定向发力有效保护了企业报表,有助实体经济活动加快修复,但也弱化信用
“周期”特征,叠加地产“托而不举”等,使得信用环境弹性弱于以往。信用弹性虽弱于以往,但政策红利下,制造
业等领域的投融资支持或仍是信用结构亮点。
资金向制造业等领域倾斜,为新时代“朱格拉周期”提供融资支持。除信贷资源倾斜外,部分产业政策配套融资对智
能高科技等先进制造业支持也明显加大,例如,产业配套设施加快建设下,2022年前11月,近35%的专项债资金投
向市政产业园、且产业园项目多为智能高科技类型。多措并举下,2023年融资支持的“累积效应”或加速体现、并形
成更广泛支撑,有利于新时代“朱格拉周期”。
风险提示
政策效果不及预期,疫情反复。