【行业研究报告】金融-非银行金融行业深度研究报告:全面注册制系列报告之二-全面注册制:千呼万唤始出来

类型: 行业深度研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-02-06 00:00:00

更新时间: 2023-02-07 12:11:18

投行业务:收益、展业难度提升。(1)业务规模有望明显扩大。来自三方面:
1、IPO审核标准放宽,可上市公司范围扩大;2、审核周期有望明显缩短;3、
再融资、重大资产重组注册制,优化规则。(2)展业难度、风险提升:风控与
定价能力成为业务生命线。1、监管身份由审核者向监督者转变,对中介机构
定价能力成为业务生命线。1、监管身份由审核者向监督者转变,对中介机构
的监督力度、惩戒力度或将明显提升。2、重大投行风险事件可能导致投行业
务暂停,从而导致投行市占率下滑、核心员工流失、监管评级下滑、罚款与赔
偿责任。3、破发概率或将明显提升,主板0%破发率不再,可能带来承销、
包销压力。
投行资本化,提升资金收益率。投行资本化即以投行业务为引领提供提升资
金运用效率的抓手。主要资金投向包括(1)一级市场投资:全面注册制有望
提升收益率、投资确定性、缩短投资周期;一级市场放量有望为投行、财富管
理业务创造增量。(2)科创板跟投:主板不要求跟投,过往科创板跟投创造高
收益,但亦加剧业绩波动。总体收益率较高、亏损概率不大,但是市场下滑可
能会加剧业绩波动。(3)做市商制度:梳理做市商,投行业务能力是获取科创
板做市业务资质的关键。(4)衍生品业务:投行为衍生品创造客源,衍生品提
升投行服务质量。
交易量伴随总市值扩大,蓄水池扩大带来财富管理增量。2006~2021年全流通
改革以来,总流通市值增长25倍,但市场换手率维持在600%~700%。即,当
市场内存在较大规模可流入权益市场的增量资金时,价格—价值动态平衡下,
市场交易量取决于市场总流通市值。全面注册制上市公司规模增长分流资金,
不会明显导致股价下滑。目前市场潜在增量资金较多:第三支柱落地,预计至
2031年可带来3万亿长期资金;居民资金财富管理步伐持续,2022年股混基
净申购4703亿元,市场行情下滑未明显改变财富管理大趋势。第三支柱、房
住不炒、资管新规去通道下,养老资金、房地产资金等资金均向权益市场长期
流入。资金流入需要蓄水池扩大。
投资建议:关注三类投资主线:(1)具备投行业务优势的券商:投行业务放量
+投行资本化提升资金收益率。(2)财富管理特色券商:总流通市值提升、蓄
水池扩大→交易量、资管规模提升(关注上市标的增加对交易量提振影响)。
(3)创投板块:项目效率提升。全面注册制下,我们重点推荐具备投行业务
风险提示:“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创
新改革节奏低于预期、利率较大波动。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
EPS(元)PE(倍)PB(倍)
简称股价(元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E评级
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