【行业研究报告】南山铝业-国内铝加工先锋，高端化转型奏效

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
南山铝业是全球唯一一家在同地区拥有热电、氧化铝、电解
铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压、废铝回收(再生利用)
的完整铝加工最短距离产业链的公司。公司终端产品广泛应用
于航空、汽车、轨道交通、船舶、能源、石化、集装箱、工业
型材、精品民用型材、高端系统门窗、容器罐、食品包装、电
池箔、铝深加工等若干领域。目前公司已成为世界最尖端的航
空材料供应商俱乐部成员和国内首家乘用车四门两盖铝板生产
商。公司规模和产量稳居铝产业企业前列。
公司聚焦于汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品的发
公司聚焦于汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品的发
展。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的13%，2022H1同
比2021H1增长约2个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总
毛利的21%，2022H1同比2021H1增长约1个百分点。未来随
着高端产品的产能释放，公司高端产品利润空间将会逐步扩
大。
公司产能稳定提升。公司主要产品包括上游产品氧化铝、铝合
金锭，下游产品铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材、铝
箔等。氧化铝方面，公司已拥有氧化铝产能200万吨，印尼氧
化铝项目均于今年成功投产。电解铝产能81.6万吨基本稳定。
铝加工方面，公司现有铝型材产能32万吨，铝箔产品9.1万吨
（包装铝箔7万吨，动力电池铝箔专用2.1万吨），航空板产能
5万吨，汽车板产能20万吨，罐料60万吨。
南山铝业近年营收及净利润保持稳健增长。营收方面，公司营
业收入2022H1同比2021H1增加42.82%。营业收入增量一方面
来自公司持续调整产品结构增加高附加值产品的对外销售，另
一方面来自铝锭价格的大幅上涨。同时，随着印尼一期和二期
共200万吨氧化铝项目的达产，氧化铝粉销量也较上年同期增
加，贡献了大量营收。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.34元、0.37
元、0.41元(原预测0.38、0.46和0.51元/股)。参考可比公司估
值水平，给予其2023年15倍PE，目标价5.55元（原目标价
6.84元，2022年18倍PE,-19%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：国家政策影响产品开采，公司产能释放不及预期，
黄金产销量低于预期。全球流动性超预期收紧，黄金价格低于
预期。
YijieWu
lisa.yj.wu@htisec.com
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