【行业研究报告】华新水泥-Q4仍承压，2023年或边际复苏

华新水泥Q4仍承压，2023年或边际复苏公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利25.21-28.43亿元，同减53%-47%。2022年成本端、价格端双重压力挤压公司利润空间。支撑评级的要点22Q4利润承压。预计2022年归母净利25.21-28.43亿元，同减47%-53%，按中值测算，2022Q4归母净利为4.57亿元，同减74.6%，环比下降28.4%。需求下滑引致价格陡降，成本高位收窄利润空间。疫情多点散发、政府资金短缺、地产严格调控等因素对基建实物工作量、地产新开工面积产资金短缺、地产严格调控等因素对基建实物工作量、地产新开工面积产生较大负面影响，带动水泥需求下滑明显；22年以煤炭为主的燃料动力成本大幅上升，其中动力煤22年维持高位，成本高企背景下，公司毛利率下降较多。23年景气度有望回升，期待基本面边际修复。22年需求大幅下滑引致短期内市场无序竞争，但我们认为这属于水泥企业为了维持护城河的短期行为，并不构成对行业协同的彻底破坏，2023年行业格局有望恢复：1）多地冲刺经济增长稳量提质，坚定发挥投资关键作用，期待23年基建见效、地产接续发力，带动水泥需求逐步回暖；2）22年新增产能有限，行业格局或恢复，供给适配需求进度加快；3）价格、成本双端压力或可缓解，从而扩大行业利润空间。骨料业务布局领先，全产业链优势逐步彰显。公司自2016年起布局高毛利骨料业务，2022H1骨料营收占比已达8.89%，有望成为第二增长曲线；公司包含阳新亿吨机制砂项目在内的10个在建骨料项目预期23年全部建成投产，届时骨料产能可达2.7亿吨/年。公司依托石灰石资源优势，进一步拓展矿山-骨料-混凝土产业链，不断增强公司核心竞争力。估值Q4业绩承压，下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别为311.1、339.5、363.7亿元；归母净利润分别为26.5、33.5、41.8亿元；EPS为1.26、评级面临的主要风险行业格局恢复不及预期，房地产持续低迷，煤价高位。投资摘要年结日：12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)29,35732,46431,10833,94536,368增长率(%)(6.6)10.6(4.2)9.17.1EBITDA(人民币百万)9,4559,5826,5478,71710,831归母净利润(人民币百万)5,6315,3642,6483,3514,181增长率(%)(11.2)(4.7)(50.6)26.524.8最新股本摊薄每股收益(人民币)2.692.561.261.601.99前次预测每股收益(人民币)1.52.12.4调整幅度(%)(15.8)(23.5)(17.3)市盈率(倍)7.77.512.810.18.1市净率(倍)1.81.51.21.11.0EV/EBITDA(倍)5.15.28.26.25.0每股股息(人民币)1.11.00.50.60.8股息率（%）5.25.23.13.94.823(31%)(23%)(15%)(7%)1%9%Feb-22Mar-22Apr-22May-22