【行业研究报告】-掘金主题专题报告：新一轮国企改革启航，估值体系重塑正当时

▌政策指引：新一轮国企改革蓄势待发
2020-2022年国企改革三年行动圆满收官，成效显著。
2023年要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。恰逢
三中全会改革节点，向改革要增长是高质量发展的必经之
路，新一轮国企改革蓄势待发，红利可期。
▌配置价值：国企基本面与估值面比较优势突出
▌配置价值：国企基本面与估值面比较优势突出
基本面：截至2022Q3，央企在营收/归母净利增速优于地
方国企与全部A股，同时央企/地方国企在净利率与ROE
层面亦优于全部A股。
估值：2018年以来央企动态市盈率显著低于万得全A，
地方国企动态市盈率自2021年年中以来亦整体低于万得
全A；分行业来看，综合、煤炭、建筑装饰等行业国企市
值占比较高且国企估值折价比例较高。
▌海外经验：新加坡淡马锡模式的三大启示
从中长期来看，国企估值体系重塑的最核心驱动力来自盈
利水平（或盈利预期）的改善，这与政策端对于国企改革
的指导监督，进而提升企业自身市场竞争力密不可分。
新加坡淡马锡模式是海外国企改革的传奇，也是国内国企
改革的学习榜样，有不少经验启示：一是国有资本起积极
引导作用，政府由管企业转为管资本；二是灵活的商业化
运作，在选择投资标的时注重经营业绩与ESG，在行业选
择上逐步转向战略性新兴产业，在合适的时间点选择退
出；三是高效的公司治理机制，对国有企业的人员任免、
并购重组、绩效激励等日常公司治理事项作出决策意见，
并基于多样的经营考核指标进行业绩评定。
▌估值重塑：ESG、经营优化、战略转型、稳定分红
展望后续，提高上市公司的市场认同和价值实现将是国企
改革的一项重要任务，可从ESG、经营优化、战略转型、
稳定分红四条线索去筛选兼具高价值创造能力与高市场认
可度的国有企业。
ESG：近年来政策持续推动国企践行ESG理念，涉及信
披、绩效、投资等多个层面，以央企为代表的国有控股上
市公司ESG专业治理能力、风险管理能力不断提高。根据
WindESG评价结果，央企相较地方国企ESG治理水平明显
占优，建议积极关注ESG长期优异的国有企业标的。
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