【行业研究报告】金融-非银金融行业养老金融系列深度（一）：“触达最后一公里”，个人养老金扬帆起航

本期内容提要:
➢制度框架清晰明确，先行试点正式开启。系列制度正式发布，个人养老
金制度框架加速落地。从运作模式看，个人养老金制度采取“两层账户
+多种金融产品+封闭运营”的运作模式，参加基本养老保险的劳动者可
自愿参加，通过建立个人养老金账户并开设对应的资金账户进行缴费，
同时明确每年12000元的缴费上限。2）以账户制为基础，发展养老保
障“第三支柱”，随着个人养老金制度的不断完善，税优政策的不断优
化以及相关个人养老金产品种类和配套服务的不断丰富和完善，我国居
民养老理念将有望从“储蓄养老”逐渐过渡到“投资养老”。截止2022
年12月，我国金融机构储蓄存款余额约120.3万亿元，未来社会财富
转化为长期养老资金潜力较大。
➢银行：拥有主账户优势，牌照齐全且客户基础庞大，占据发展先发优势。
参加人只能选择一家商业银行指定一个资金账户，商业银行只能为同一
参加人开立一个资金账户，账户具有唯一性。银行在业务开办、账户性
质、账户运行、产品管理等方面占据先发优势。养老储蓄产品：强调保
本收益，灵活搭配养老理财。从产品特征看，特定养老储蓄产品包括整
本收益，灵活搭配养老理财。从产品特征看，特定养老储蓄产品包括整
存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为5年、10年、
15年和20年四档，产品利率略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利
率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。
➢基金：发挥长期资金优势和投顾服务能力。公募基金主要通过养老目标
期和目标风险两类。我们认为个人养老金基金销售机构、基金名录发布
后，预计头部机构更为受益。首批产品中：从基金风格来看，79只目
标风险基金中，稳健养老FOF数量最多，为59只，占比73%。从管
理人来看，129只基金来自40家基金公司，目前以头部公司为主。其
中华夏基金有9只产品，是目前Y份额基金数量最多，产品线最全面
的基金公司。从到期时间来看，50只目标日期基金中，覆盖的退休日
期从2025年到2050年不等，通常以5年为间隔。
➢保险：发挥长期资金优势和保险服务能力。个人养老金保险产品出炉，
首批7款专属商业养老保险入围。此类产品设置了进取型、稳健型两种
收益模式供选择。从首批入选的6家险企披露的专属商业养老保险首期
结算利率来看，稳健型账户2021年年化结算利率均在4%-6%之间，进
取型账户结算利率在5%-6.1%之间，平均来看2021年的稳健账户结算
利率为4.9%，进取型账户结算利率为5.4%，略高于多数万能险结算利
率。从产品的保障内容上看，主要包括养老年金和身故保险金。主要特
点为：1）保障属性突出，保障程度高；2）收益稳定，抵御风险能力强；
3）可附加养老服务。
➢空间与展望：个人养老金制度测算。1）收入越高人群节税效果更加明
显。由于个人养老金领取阶段的税率直接对标的是累进制个人所得税的
最低档3%（月收入5000元至8000元），因此年累计应纳税所得额超
过3.6万元（月收入8000元以上）的个人才更有意愿参与个人养老金
的税收优惠。2）截至2022年底，个人养老金参加人数1954万人，缴
费人数613万人，总缴费金额142亿元。缴费人数占参加人数的比例
为31.37%，缴费人数的平均投资金额为2316.48元。我们预计2023
年实际缴费人数有望达740万人，若按缴存金额为12000元/年的80%