【行业研究报告】-《产业视角看中国式现代化》系列第二篇：产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为

2023年2月6日
总量研究
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产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为
——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇
核心观点：
2022年，制造业投资表现韧性十足，频频超出市场预期。在传统的制造业投资
研究框架中，制造业投资是经济基本面的晴雨表，制造业投资的上行通常会受到
多个基本面指标的驱动。从2022年经济基本面指标来看，价格、盈利、出口等
指标表现均较弱，但制造业投资逆势上扬。1-12月，制造业投资累计同比增长
9.1%，三年复合来看，制造业投资同比增长6.6%，显著高于其他固投的表现。
我们认为，当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化。产业政策、信贷政策、财
政政策的支持正成为支撑制造业投资上行的核心动能。
第一，2021年底以来地方政府推动的“技改”投资计划。2022年1-8月，固定
资产改建投资累计同比增长13.5%，改建投资增速持续高于新建投资增速，并
且领先制造业投资增速3个百分点以上，成为制造业投资高增的核心推动。
第二，央行加大制造业支持力度，且设立多个结构性再贷款工具对企业绿色改造、
设备更新予以支持。2020年6月以来，制造业中长期贷款余额同比增速始终保
持在20%以上，截至2022年9月，制造业中长期贷款余额同比增速达30.8%。
第三，财政通过大规模留抵退税减轻企业负担，借助财政贴息进一步加大对企业
设备更新改造的支持。2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿
元，有效降低企业负担。在设备更新再贷款基础上，中央财政为贷款主体贴息
2.5%，大幅降低企业贷款成本。2022年9-11月，设备器具购置增速小幅上扬。
分行业来看，站在细分行业固定资产投资与上市公司资本开支视角，本轮制造业
投资上行的主力集中在产业政策所驱动的产业升级（医药制造、电力设备）、数
字化改造（电子、通信）、低碳技术改造（石油石化、煤炭）链条，基本验证了
本轮制造业投资上行主要由产业政策所驱动的逻辑。
展望2023年，产业政策、央行信贷与结构性工具、财政贴息仍会持续催化，制
造业投资仍大有可为，预计全年制造业投资增速有望达到10%左右。
第一，乘2022年技改东风，2023年各地接续推出新一轮技术改造行动方案，
技改投资有望持续高增。从各地两会政府工作报告来看，至少18个省市在报告
中提到支持企业进行技术改造，聚焦产业基础再造、产业数字化、低碳化改造。
第二，央行将加大对制造业的信贷扶持，结构性政策持续精准发力。我国货币政
策推出依然处于相对充足的空间，下一阶段信贷将继续支持制造业高质量发展，
各类产业链层级的再贷款、再贴现等结构性工具，将是货币政策创新的战略重点。
第三，2023年财政加力提效，预计财政贴息规模相比2022年大幅提升，支持
范围或有所扩容，支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造。相
比于减税降费，财政贴息对经济的撬动作用更大，且精准性更强。
展望更长期，制造业投资的长期增速中枢将有所抬升。一则，外部来看，逆全球
化趋势加强，供应链重点由“效率优先”转向“安全优先”。二十大报告将“安
全”提到前所未有的高度，构建自主可控的安全发展体系可能会带来更多资本开
支。二则，内部来看，扩大内需战略正式落地，重点强调与供给侧优化有机结合。
提高供给质量，一方面加快发展新产业新产品，另一方面促进传统产业改造提升。
风险提示：国际政治形势超预期，疫情反复超预期，政策落地不及预期。
作者