【行业研究报告】上海机场-上海机场重大收购深度点评：不止于日上，顶级流量将王者归来

一、上海机场公告收购两家公司股权
2023年1月13日，上海机场发布公告称，公司决定与上海机场投资公司共同投资设立一家合资公司，并由合资公司在中国香港特别行政区设立一家
全资子公司（香港公司）；并以合资公司为收购主体收购日上互联12.48%股权，以香港公司为收购主体收购境外公司Uni-Champion32.00%的已
发行股份。本次交易总投资金额为16.98亿元。本次交易公司出资13.58亿元，出资额占比80%。
二、收购后，上机将拥有线下机场店、线下市内店、线上直邮业务、线上电商平台股权
桥、北京首都、北京大兴机场线下免税店业务、上海及北京市内免税店业务、线上保税进口商品销售经营业务。此外，合资公司受让天津博裕所持
日上互联12.48%股权，主营业务为线上电商平台专业化运营服务。
三、“机场+免税”协同，大幅增强抗风险能力
主方+经营方”。此前，市场对上海机场所谓的线上直邮的分流、市内店分流的担忧，能够很大程度上缓解。也一定程度上解决了上海机场业务过于
集中于线下机场免税店的风险。
四、收购价格低，在合适的时间抓住了重大机遇
合资公司收购两个资产的价格合计16.98亿元，2021年，Uni-Champion净利润为11.7亿元（评估价值42.19亿元），日上互联利润为2.54亿元（成立
时间8个月，年化为3.81亿元，评估价值27.4亿元），则，按照2021年盈利能力来算，Uni-Champion、日上互联PE分别为3.6X、7.2X，收购价格相
对现在免税估值来讲，极低。
五、收购只是开始，2023年的上海机场，是顶级流量王者归来！
12.7国务院发布“新十条”，1.8出入境正式放开，我们预计，到2023年底，上海机场的国际客流量，将完全恢复。上海机场作为中国第一大国际枢
纽，顶级流量的发展停滞了3年，现在才刚刚开始。“机场+免税”只是上海机场2023年的第一步，收购恰逢其时。2023年的上海机场，想象空间还
很大，比如调整免税合同的可能性、比如重奢进驻。
六、盈利预测
我们预计，2023年，上海机场国际客流量将恢复至19年的50%，国内客流完全恢复；2024年，上海机场国内国际客流量同比19将增长5%-10%；
2025年，上海机场国内国际客流量同比19年将增长30%以上。基于如上假设，不考虑本次收购的情况下，2023-2024年利润分别为30亿、70亿。
2025年，中性假设利润95亿，看2025年30倍PE，中性2850亿市值。