【行业研究报告】海螺水泥-Q4需求延续低迷，2023年期待企稳回升

海螺水泥Q4需求延续低迷，2023年期待企稳回升公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利139.73-166.33亿支撑评级的要点22Q4利润承压。预计2022年归母净利139.73-166.33亿元，同减50%-58%，按中值测算，2022Q4归母净利28.84亿元，同减73.5%，环比上升11.8%。产量下滑，需求陡降，成本高企。根据统计局数据，2022年全国水泥产量为2.12亿吨，同比下降10.8%；受需求大幅下滑及行业竞争加剧影响，年内全国PO42.5水泥均价自5月起快速回落，8月起虽震荡上行，但仍年内全国PO42.5水泥均价自5月起快速回落，8月起虽震荡上行，但仍处相对低位；年内煤炭价格高企，行业利润空间受到大幅挤压。供需两端有望优化，利润空间或将修复。需求下滑带来短期竞争加剧，但我们认为这仅是水泥企业为了维持市场份额的被迫之举，并不影响行业长期良性格局。新竞合关系下，错峰生产等行业共识得到进一步强化，当前时点建议保持相对乐观：1）地产需求大幅下降、水泥价格恶性竞争、煤炭价格高位运行三重因素叠加致使行业已经进入底部空间；2）稳增长决心日益增强，相关政策持续出台，2023年上半年预期基建投资产生效果，下半年期待地产新一轮开工，全年需求有望企稳恢复。3）需求企稳、供给冲击有限的情况下，2023年全年水泥价格或有小幅上升。产业布局持续延伸，竞争优势不断巩固。公司控股收购海螺环保，并加快实现水泥厂光伏发电全覆盖，推动新能源布局；并购重庆多吉、宏基水泥等项目；加速矿山开采权获取。公司依托长三角，发挥T型战略的成本优势，护城河形成后很难被打破，竞争优势有望得到进一步发挥。估值Q4水泥需求仍低迷，相应下调业绩预期，但PB底部逻辑仍坚持不变。预计2022-2024年公司收入为1232.8、1283.8、1358.7亿元；归母净利分别为147.2、评级面临的主要风险煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加。投资摘要年结日：12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)176,243167,953123,282128,379135,873增长率(%)12.2(4.7)(26.6)4.15.8EBITDA(人民币百万)46,56844,65424,85430,09736,702归母净利润(人民币百万)35,13033,26714,72417,43221,186增长率(%)4.6(5.3)(55.7)18.421.5最新股本摊薄每股收益(人民币)6.636.282.783.294.00前次预测每股收益(人民币)3.84.85.2调整幅度(%)(26.5)(31.9)(23.6)市盈率(倍)7.86.410.38.77.2市净率(倍)1.71.20.80.70.7EV/EBITDA(倍)4.32.82.62.21.4每股股息(人民币)2.12.41.11.21.5股息率(%)4.15.93.74.45.3(38%)(30%)(21%)(13%)(4%)5%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22