【行业研究报告】-财富管理专题系列之一:基金收益为何“可望不可得”

类型: 专题报告

机构: 中信证券

发表时间: 2023-02-07 00:00:00

更新时间: 2023-02-07 21:11:04

把优秀基金的业绩装进口袋并不容易,主要因风格因素难以处理,配置决策难度
较高。主动权益基金的风格对年度业绩的影响量级显著大于主动管理,但基金风
格并不直接可见,即便选择指数基金,仍需面对相对低确定性的资产配置和风格
类机构提供应对思路。
▍基金收益“可望不可得”。国内公募基金的长期收益率良好,主动管理创造显著超
额收益,但基金投资者体验不佳,存在“基金赚钱、投资者不赚钱”的行业痛点,
三家基金公司联合中证报发布的报告显示,基金投资行为损耗了一半以上的基金收
益。解决基金收益的“可望不可得”,提升转化率,是后续行业发展的核心和关键。
▍基金收益难以获得的核心原因之一:基金风格。处于关注焦点的主动权益基金普遍
隐含投资偏好和风格。仅仅因为产业风格的不同可导致20%甚至30%以上的业绩
差异,单年度影响量级显著大于主动管理。但评估基金风格存在较高复杂性,一方
面是定义风格的维度很多,定义本身就有较高主观性;另一方面,对基金风格的认
识始终存在滞后,被“教育”后才认识到是常态;再者,基金经理和管理人均在持
续学习和进化,风格在持续变化;最后,相关信息披露也存在较长时滞。选择指数
续学习和进化,风格在持续变化;最后,相关信息披露也存在较长时滞。选择指数
基金可大幅降低风格研究的难度和成本,但也失去了主动管理的潜在价值和贡献。
▍基金收益难以获得的核心原因之二:大类资产和风格配置决策的确定性难以保证。
大类资产和风格配置是所有基金投资者面对的最大课题,其较高的难度也体现为主
动权益基金经理越来越放弃的态度,因其决策质量和确定性显著低于能力圈范围内
的个股和行业决策。除了基金风格和配置两方面,导致基金收益难以获取的其他因
素有:财富管理机构的研究支持相对不足,负责的资金体量更大、同业竞争加剧等。
▍基金风格如何应对?财富管理机构应至少覆盖产业和价值成长维度,投资管理机构
应维持较好的风格稳定性和透明度,“一站式”风格品种有较好市场前景。考虑影
响量级,基金投资者应至少覆盖产业和价值成长风格,前者代表基本面维度上的产
业风格暴露,后者体现基金对于市场定价的态度。投资管理机构应理解基金投资者
的困难,提升风格稳定性和透明度,富达基金的基金经理学院是良好示范。另一方
面,部分偏价值类基金品种,兼具一定财富管理职能,投资难度显著降低,考虑财
富管理行业的发展阶段,该类“一站式”风格基金品种有较好市场前景。
▍资产配置和风格配置难题如何应对?财富管理机构可基于确定性选择价值贡献点,
投资者画像和适当性匹配是核心抓手,资本市场假设可选择相对高确定性的决策框
架和周期。从确定性和决策难度,终端资金和客户的信息例如投资周期、风格容忍
度、投资限制等,较为个性化、有一定独占性、服务属性较高,相对易于体现价值。
资产市场假设端,直接照搬成熟市场无限拉长投资周期的效果受制于新兴+转轨的
大环境,但基金投资者仍可选择相对高确定性的决策框架和周期,体现配置价值。
▍财富管理影响投资管理生态甚至绩效,并共同依托和服务于实际经济。2019~2020
年主动管理的历史性超额收益,离不开财富管理端的影响,实体经济是投资管理&
财富管理收益的供给方,良好的投资管理&财富管理改善资金在实体中的配置效率。
▍研究结论和建议。基金投资的难点主要是风格因素难以处理,资产配置和风格配置
决策不确定性较高,对于前者财富管理机构至少需应对产业和价值成长风格,后者
可优先处理投资者画像和匹配问题,并在资本市场假设端采用更加适合自身的决策
框架。投资管理机构应理解财富管理机构的痛点和难题,提供针对性支持。
▍风险因素:(1)数据统计偏差;(2)市场环境改变,过往历史数据和分析无法正
确反映未来变化。