【行业研究报告】长城汽车-1月出口同比+25%，终端渠道持续去库

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）136,405137,351202,604287,611
同比32%1%48%42%
归属母公司净利润（百万元）6,7268,2795,91610,037
同比25%23%-29%70%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.770.950.681.16
P/E（现价&最新股本摊薄）40.5932.9846.1627.20
关键词：#市占率上升
投资要点
◼公告要点：2023年1月，长城汽车累计实现产批量分别为54830/61519
辆，分别同比-50.74%/-44.96%，环比-38.38%/-20.56%。其中哈弗品牌产
批量34950/39192辆，分别同比-49.37%/-44.19%，环比-38.54%/-11.58%；
WEY品牌产批量850/1056辆，分别同比-83.50%/-79.29%，环比-51.04%/-
23.48%；长城皮卡产批量9652/11680辆，分别同比-27.69%/-9.18%，环
比-23.07%/-15.28%；欧拉品牌产批量3484/3676辆，分别同比-73.41%/-
72.21%，环比-55.17%/-46.93%；坦克品牌产批量5894/5915辆，分别同
比-44.78%/-42.92%，环比-40.55%/-46.33%。1月海外销售15998辆，同
环比分别+25.47%/-21.18%；新能源汽车销售6313辆，同环比分别-
54.19%/-43.13%。
◼受元旦/春节假期影响，长城1月产批同比下滑较大。根据乘联会数据，
◼受元旦/春节假期影响，长城1月产批同比下滑较大。根据乘联会数据，
1月乘用车行业整体批发销量预计134.1万辆，同环比分别-38.26%/-
39.65%，长城汽车整体产批表现弱于行业，主要系假期影响正常生产以
及公司主动控制企业/渠道库存所致。分品牌来看，皮卡/坦克同环比表
现相对领先，新能源领域相对弱势，1月公司新能源汽车销量占比
10.26%，同环比-4/-2pct。新车角度，2023年1月长城哈弗全新新能源
产品哈弗H-DOG首发亮相，与魏牌全新高端SUV蓝山即将上市，开启
2023年长城汽车10余款新能源产品上市第一弹。
◼长城汽车渠道端持续去库。企业端来看，1月长城汽车企业累计去库
6689辆，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-4242/-206/-2028/-192/-21
辆，哈弗/皮卡去库较多。根据周度上牌数据推算，1月长城汽车乘用车
领域累计上牌5.3万辆，折算乘用车渠道库存去库1.5万辆，2022年12
月长城汽车渠道去库-5万台，自2022年12月以来长城汽车主动控制终
端门店渠道库存，降低经销商库存压力，成效显著。
◼盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为
83/59/100亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+70%，对应EPS分别为
评级。
◼风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。
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