【行业研究报告】冀东水泥-Q4北方淡季预计亏损，2023年期待行业复苏

冀东水泥Q4北方淡季预计亏损，2023年期待行业复苏公司于1月9日发布2022年业绩预告，预计2022年全年归母净利13.5-15.2亿元，同减45.91%-51.96%。量价双降、成本高企下，公司利润承压明显。支撑评级的要点22Q4利润为负。预计2022年归母净利13.5-15.2亿元，同减46%-52%，按中值测算，2022Q4归母净利亏损1.99亿元，同减11.89亿元。供需双弱，库存积压，营利收窄。2022年基建增速较高，但实际的工作量及带动的水泥需求有所滞后；地产需求下滑较多；年内全国水泥产量量及带动的水泥需求有所滞后；地产需求下滑较多；年内全国水泥产量同比下降较多，水泥企业库容压力较大；煤炭成本高位，进一步削弱了公司的利润。2023年有望实现量价齐升，建议保持相对乐观。2022年多省市明显加大错峰停窑力度，伴随行业默契度进一步提升，水泥价格有望继续回升，带动行业效益逐步企稳：1）扩内需成为稳增长战略重要支柱，基建、地产投资有望在年内接续发力，预计2023年水泥需求进一步下滑概率小。2）2022年新增产能有限，行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过程，格局优化或推动价格小幅走高。3）煤炭价格波动或将有限，成本企稳背景下，公司利润率回升值得期待。市场整合创造机遇，北方龙头彰显韧性。冀东水泥12月7日公告和天山股份投资设立合资公司，推动辽宁在内的东北地区市场格局优化。2022年上半年华北区域水泥价格相对稳定，显示了冀东水泥作为北方龙头的韧性，未来通过持续推动市场整合，提升区域内市占率和行业协同度，有望支撑公司业绩回升。估值考虑22Q4业绩依然承压，参考公司业绩预告，我们下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为321.9、332.0、344.0亿元；归母净利分别为14.7、19.9、评级面临的主要风险煤价持续上升，地产需求恢复不及预期，错峰生产执行不及预期。投资摘要年结日：12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)35,48036,33832,19233,20234,404增长率(%)2.82.4(11.4)3.13.6EBITDA(人民币百万)9,7807,7735,6926,5537,634归母净利润(人民币百万)2,8502,8101,4651,9882,647增长率(%)5.5(1.4)(47.9)35.733.2最新股本摊薄每股收益(人民币)1.071.060.550.751.00前次预测每股收益(人民币)0.801.051.25调整幅度(%)(31.1)(28.8)(20.3)市盈率(倍)13.211.315.711.68.7市净率(倍)2.11.00.70.70.7EV/EBITDA(倍)4.06.88.25.74.9每股股息(人民币)0.50.80.40.50.7股息率（%）3.56.34.56.18.2(33%)(26%)(18%)(11%)(3%)4%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22