【行业研究报告】唯特偶-微电子焊接材料国内龙头,产能释放大展宏图

类型: 深度研究

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-02-10 00:00:00

更新时间: 2023-02-10 20:14:17

投资要点
国内微电子焊接材料领先企业,业绩维持高增。公司是国内微电子焊接材料行业
的领先企业之一,2019-2021年锡膏产销量/出货量连续三年国内第一,国内市场
占有率约7%,2019-2021年助焊剂产销量/出货量连续三年国内第二。2022年前
三季度公司实现营业收入8.33亿元,同比增长+42.8%。
微电子焊接材料行业成长前景广阔,国产替代需求强烈。1)2020年我国微电子
焊接材料市场规模约300亿元,且呈现稳步增长态势,从细分市场而言,锡膏产
量在SMT贴片工艺的驱动之下呈现明显增长态势,由2015年的1.29万吨增至
量在SMT贴片工艺的驱动之下呈现明显增长态势,由2015年的1.29万吨增至
2019年的1.60万吨,4年CAGR为5.53%。国内锡膏市场约50%的份额被外资
企业占据,国产替代进程有望持续加速。公司产品还可应用于光伏领域,包括光伏
组件助焊剂、光伏接线盒用锡膏等,未来有望持续渗透。2)微电子焊接材料覆盖
多个终端应用领域,其中消费电子是目前国内电子锡焊料最大应用市场(2021年
占比61%),未来伴随下游行业旺盛的需求有望驱动微电子焊接材料发展。3)供
应链保障:公司所在的微电子焊接材料行业上游为有色金属和石油化工行业,其
中由于锡合金粉和锡锭为公司采购的主要原材料(占比超过80%),因而锡价变
动对公司采购成本及产品毛利率影响较大,公司通过部分采取期货交割,以及自
建锡合金粉生产线的方式,保证供应链的稳定和安全。
技术、客户资源优势筑就公司护城河,IPO项目有望缓解产能瓶颈。1)技术优势:
公司在产品配方开发、生产工艺控制、产品分析和应用检测能力上领先于行业,现
已拥有丰富齐全的产品系列,可以充分满足不同客户的需求。同时与国际知名厂
商相比,公司差距持续缩小,未来有望实现追赶。2)客户资源优势:公司目前已
积累一大批稳定且优质的客户资源,覆盖众多行业龙头客户,由于微电子焊接材
料是电子产品的重要基础材料之一,其性能的细微变化会对终端产品的导电及连
接性能产生关键影响,因此下游客户对供应商的粘性较高,一旦成功渗透,能够对
客户实现稳定供货。未来公司将聚焦服务大客户,并拓展更多业内知名客户。3)
IPO项目:公司通过IPO实际募集资金7.00亿元,建设微电子焊接材料产能扩
建、生产线技术改造和研发中心建设项目,产能扩建项目全部达产后,锡膏、焊锡
丝将分别年新增产能1,444吨和900吨,产能合计将分别达到2604吨和1612
吨。
盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.03、12.72、
15.21亿元,分别同比变动+27.8%、+15.4%、+19.6%;归母净利润分别为0.93、
1.51、1.96亿元,分别同比变动+12.8%、+62.8%、+29.8%,EPS分别为1.58、
2.58、3.35元/股。对应2月9日股价,估值分别为46/28/22倍,首次覆盖,成长
风险提示:上游原材料价格波动风险;产能建设和投产进度不及预期风险;竞争加
剧风险。
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