【行业研究报告】昱能科技-昱能科技首次覆盖报告：光伏组件级电力电子领域开拓者

⚫聚焦分布式光储赛道，微型逆变器行业龙头。昱能科技成立于2010年，主要产品
包括微型逆变器、智控关断器和能量通信器及监控分析系统等，主要应用于分布式
光伏发电系统，广泛应用的场景包括各类户用、工商业等光伏电站。从业务营收结
光伏发电系统，广泛应用的场景包括各类户用、工商业等光伏电站。从业务营收结
构来看，微型逆变器长期贡献公司75%以上的收入，智控关断器从2019年底量
产，丰富了客户组件级电力电子的选择，2021年营收占比达13.16%。公司以微型
逆变器应对中小功率范畴的户用与工商业分布式应用场景，并以组件级智控关断器
渗透中大功率范畴的工商业分布式应用场景。此外，下游光储结合需求提升，公司
研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。
⚫“光伏+分布式占比+MLPE渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看，光伏发
电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发
电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方
面的优势，新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安
全性能的要求增加，在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光
伏微型逆变器市场需求景气成长。
⚫公司产品迭代具备竞争力，积极拓展海外渠道。技术积淀：公司在2011年即推出
首款单体微型逆变器，是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一，其微型
逆变器多体架构迭代行业领先，注重研发专利积累。渠道积累：公司全球销售渠道
优势明显，积极提升服务质量和效率，根据ENF数据不完全统计，公司在全球拥有
103个销售商和503个安装商，仅次于Enphase。随着募投项目中“全球营销网络
建设项目”的逐步开展，积极推进全球营销及技术服务网点的建设，市场开拓、营
销和本土化服务能力有望持续提升。产品多样性：公司是当前时间维度上为数不多
可同时规模性量产微型逆变器与组件级智控关断器的厂商，公司研发的光储一体系
列产品完成验证后逐步走向市场。
⚫我们预测公司2022-2024年每股收益分别为4.69、13.07、22.19元，基于2023年
可比公司的平均估值为40.71倍，考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有
优于整体可比公司的潜力，给予估值溢价20%，即给予公司23年49倍PE，对应
风险提示