【行业研究报告】新和成-业绩略低于预期，静待维生素景气反弹

公司利润受到挤压，业绩不及预期。目前维生素价格处于成本线附近，静待
产品价格回暖，此外能源大宗产品价格回落，公司利润有望得到修复。公司
新增产能丰富，长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。
利润受到双向挤压，业绩不及预期：2022年受疫情及全球通胀影响，下
游需求不振，维生素景气下滑，公司主营产品价格承压；叠加能源和大宗
游需求不振，维生素景气下滑，公司主营产品价格承压；叠加能源和大宗
化学品价格上涨，原材料成本上涨，拖累公司毛利，公司全年业绩同比下
滑。2022年VA、VE、蛋氨酸均价分别为160.23、80.72、20.91元/公斤，
yoy分别为-50%、+7%、+2%。海外维生素需求也有减弱，2022年VA、VE
年出口量分别为3969、76945吨，yoy分别为-32%、-16%，同比均有下滑。
Q4利润持续收缩，静待行业景气回暖：Q4单季来看，下游需求不振，维
生素价格维持弱势。Q4VA/VE均价分别为101.69、81.68元/公斤，yoy
分别为-65%、-8%，qoq分别为-10%、+1%。受下游产蛋家禽需求拉动，蛋
氨酸价格维持高位，Q4均价为19.51元/公斤，yoy+3%。目前来看，多种
维生素价格已经在成本线附近，后续静待行业景气回暖。
新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化
工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块，公司25
万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10万吨装置平稳运行，15万吨
装置预计2023年6月建设完成；此外公司1月4日公告，计划与中石化
成立合资公司，新建18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目，项目建成后，
公司蛋氨酸产能将达到48万吨，步入全球第一梯队。香精香料板块，公
司年产5000吨薄荷醇项目按进度建设，项目进程可控。新材料板块，公
司计划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66、10.3万吨
HDI及2.1万吨/年IPDI项目。公司依托自身中间体优势，丰富产业布局，
在建项目丰富，成长空间充足，看好公司中长期发展。
盈利预测：考虑到维生素价格仍处弱势，我们下修盈利预测，预计公司
2022/2023/2024年实现净利润36/41/51亿元，yoy-16%/+12%/+24%，（前
值39/47/57亿元，yoy-8.9%/+18%/+22%），折合EPS为1.18/1.33/1.64
元，目前A股股价对应的PE为16/14/12倍，估值合理，维持“区间操作”
评级。