【行业研究报告】中顺洁柔-Q4净利率回稳，23年盈利修复可期

点评：
➢多举应对经营压力影响，四季度收入环比上升。公司2022年实现收入
85.70亿元，同比下降6.34%，单Q4实现收入24.56亿元，同比下降
约14.6%，环比增长40.62%。2022年公司受原材料价格上涨、市场
竞争日益加剧以及消费疲软等因素影响，经营面临挑战。公司管理层
通过产品提价、优化品类结构、调整渠道结构以及降本增效等有力措
施积极应对。Q4国内部分地区受疫情管控影响，叠加产品提价策略及
渠道结构调整，短期内销售受到一定影响。
➢单Q4净利率同比回稳，产品与渠道优化，有效缓解成本上涨影响。
2022年公司实现归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%，扣非归母
净利润3.22亿元，同比下降43.24%；单Q4实现归母净利润0.77亿
元，同比下降约19.9%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下降
25.8%。2022年内公司成本端受国际原材料、包材及能源价格上涨影
响，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率同比有所
响，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率同比有所
下降；同时公司通过优化产品、渠道结构提升高毛利产品占比，一定
程度缓解成本压力。公司2022年实现归母净利率4.11%，同比下降
2.24pct；单Q4归母净利率为3.15%，同比基本稳定、略降0.21pct，
环比Q3提升约0.47pct。
➢盈利预测：公司为国内生活用纸领先企业，不断强化高端高毛利等多
元化产品占比，精准品牌营销及布局线上线下多渠道，带动市场份额
提升。近期发布激励计划彰显发展信心，生活用纸龙头成长信心充
足。我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为6.40亿元、7.67亿
元，分别同比增长81.9%、19.8%，目前股价对应23年PE为26X。
➢风险因素：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。
重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)7,8249,1508,57010,07711,591
增长率YoY%17.9%17.0%-6.3%17.6%15.0%
归属母公司净利润
(百万元)
906581352640767
增长率YoY%50.0%-35.9%-39.4%81.9%19.8%
毛利率%41.3%35.9%32.9%34.1%34.7%
净资产收益率ROE%18.0%11.9%6.8%11.1%12.0%
EPS(摊薄)(元)0.690.440.270.490.59