【行业研究报告】华致酒行-名酒流通标杆，具备“消费者认知+定制酒经营”核心能力，疫后复苏再度起航

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）7,4608,68710,97713,772同比51%16%26%25%归属母公司净利润（百万元）676381729991同比81%-44%91%36%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.620.911.752.38P/E（现价&最新股本摊薄）20.5036.3519.0113.97关键词：#消费升级#行业整合#产品结构变动带来利润率上升投资要点◼华致酒行是国内精品酒水流通领域龙头，2023年有望受益于疫后复苏。公司拥有2000多家华致酒行、华致酒库连锁门店，链接3万多个零售终端，渠道网络广阔；代理茅台、五粮液等名酒，开发荷花等定制酒，产品资源丰富。近年来公司业绩持续增长，2017-21年收入/归母净利的CAGR分别达32.6%/35.3%。聚餐是一个主要的酒类消费场景，因此疫情期间酒类消费受一定的压制，2023年随需求反弹公司业绩有望复苏。◼酒类消费高端化趋势显著，华致酒行受益于行业龙头市占率提升趋势。2017-2021年我国酒类消费市场规模的CAGR为2%，而高端酒市场规模的CAGR达10.5%，呈现明显的高端化趋势。中高端酒水的主要流通渠道是专卖店等专营渠道，而我国酒类流通渠道市场目前仍十分分散。2020年我国酒类连锁CR5市占率不足2%，较之美国2017年64.4%的CR5份额有明显的提升空间。华致酒行作为酒水流通领先者，2020年市占率仅0.4%，未来有望通过行业龙头集中的趋势而实现持续成长。◼公司核心竞争力体现在：①广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效应；②头部酒厂稳定的直采货源；③久经考验的定制酒经营能力。应；②头部酒厂稳定的直采货源；③久经考验的定制酒经营能力。◼门店&品牌力：公司对接连锁门店2000多家，以及3万多家由餐饮店、专卖店、KA卖场、团购及电商、普通经销商等构成的优质零售终端。多年来“买名酒到华致”在消费者心中形成的认知。◼定制酒经营能力：定制酒毛利率高，利润空间大，但其经营比单纯批发名酒要困难得多。定制酒对品牌塑造、产品定位、渠道运营、库存管理的要求，相当于经营一个白酒品牌。公司核心团队有多年白酒品牌运营经验，拥有广阔的线下渠道网络，具备定制酒经营的核心能力。◼稳定的名酒货源：华致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒变现”，名酒贡献了公司大部分收入，是基本盘所在。公司拥有稳定的直供货源，2018H1销售的53度飞天茅台中有70%（以金额计）来自酒企直供。◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润为3.8/7.3/9.9亿元，同比-44%/+91%/+36%，对应2022-24年36/19/14倍的P/E。我们按2023年26倍P/E（相当于公司上市以来平均静态P/E）给予45.5元/股的目标价。公司是国内规模领先的酒类流通龙头，定制酒品牌经营◼风险提示：餐饮需求恢复不及预期，定制酒及门店扩张不及预期等-51%-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2022/2/282022/6/282022/10/262023/2/23