【行业研究报告】阿里巴巴-SW-FY23Q3业绩：盈利超预期，23年有望受益于复苏

多业务盈利情况改善，关注经济复苏下多业务回暖。分业务来看，公司
多项目减亏明显，菜鸟/数字媒体/本地生活/国际商业经调整EBITA同比
减亏87%/98%/38%/74%，EBITAmargin分别提升1pct/17pct/17pct/14
pct。中国商业、云计算业务利润率基本维持稳健，同比提升0.8pct/1
pct。
1）中国商业：收入同比下滑-1%至1700亿元，淘宝和天猫的GMV（剔除
未支付订单）同比中单位数下降，CMR收入yoy-9%至913亿元，主要由
于12月季度居民消费需求较弱（22年10-12月社零总额同比变动-0.5%/-
5.9%/-1.8%），同时，疫情原因物流、供应链受阻。直营及其他收入同比
增长10%至744亿元，主要受益于盒马同店收入增长，以及医疗保健需求
增长推动阿里健康收入提升。利润方面，淘特优化获客投入、盒马提升毛
利率与履约效率、淘菜菜整体效率提高，三项业务亏损均有效收窄。我们
预期23年随出行场景修复，服装、户外、美妆等可选消费需求逐步释
放，同时公司坚定投入消费者体验优化，公司中国商业有望持续修复。
2）国际商业：收入yoy+18%至195亿元，Lazada、速卖通、Trendyol和
Daraz的整体订单同比增长3%。经营亏损大幅收窄，得益于Trendyol收入
增长以及Lazada提供更多增值服务推动变现率提升，及运营效率优化。
3）云业务：收入yoy+3%至202亿元（抵消跨分部交易影响），主要由公
有云业务增长驱动，本季度非互联网行业收入同比增长9%，占云业务总
收入的53%（环比9月季度减少5pct），其中金融服务、教育、汽车行业
收入稳健增长，本季度可以看到来自互联网行业的需求环比提升。业绩会
上CEO张勇表示阿里巴巴将全力构建好AI预训练大模型，为市面上的模
型和应用提供好算力的支撑，我们预计阿里云有望充分受益于需求增长。
4）本地生活服务：收入yoy+6%至132亿元，主要来源于到家方面饿了么
有效承接杂货、药物等高价值非餐饮订单，推动AOV同比提升，同时到
家业务亏损持续收窄，UE模型改善。23年1月高德、飞猪需求逐步复
苏，有望推动本地生活业务回暖。
5）菜鸟：抵消跨分部交易后收入yoy+27%至166亿元，抵消前收入中
72%来自外部客户。收入增长主要来自境内服务模式升级带来的本地消费
物流服务增长，以及国际物流网络拓展对跨境物流服务收入的推动。
6）数字媒体及娱乐：收入为76亿元，yoy-6%，主要由于阿里影业收入下
降所致。利润层面连续7个季度亏损同比收窄。本季度优酷日付费用户规
模同比增长2%，受益于对优质内容的投资以及88VIP会员计划。
投资建议：关注公司业绩修复的同时，双重上市、蚂蚁整改等持续推进，
带动信心提升。考虑到复苏进度，我们将FY2023-FY2025收入由
8712/9859/11295亿元调整为8645/9707/11127亿元；调整后归属股东净
利润（Non-GAAP）由1376/1604/1855亿元调整为1322/1580/1823亿
元。2023年2月27日港股收盘价对应FY2023-FY2025年PE分别为
风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不
及预期。