【行业研究报告】南网能源-2022业绩快报点评：工商业分布式+工商业储能+建筑节能运营商龙头初现

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）2,6002,8884,0125,193
同比29%11%39%29%
归属母公司净利润（百万元）4745497471,076
同比19%16%36%44%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.130.140.200.28
P/E（现价&最新股本摊薄）67.7858.5043.0329.84
关键词：#稀缺资产#新需求、新政策
◼事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入28.88亿
元，同比增长10.3%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长15.6%；实
现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长12.1%，业绩符合我们预期。
◼工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手
段：（1）行业变化一：新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，
工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，
一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（2）行业变化二：峰谷价差拉
大，工商业储能从0到1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国
电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（3）行业变
化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟
的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。
◼电网从“源随荷变”转向“荷源协调”，公司聚焦负荷侧综合能源服务，
◼电网从“源随荷变”转向“荷源协调”，公司聚焦负荷侧综合能源服务，
符合产业发展趋势：综合能源服务与互联网的结合即为虚拟电厂最重要
的可控负荷，公司建筑节能业务，聚焦建筑内部节能改造，公司已经在
医院、学校、通信、轨道交通等领域积累了深厚的综合能源服务经验，
综合能源服务与互联网的结合将重塑节能服务行业生态，也有力得支撑
了各类可调节负荷资源参与电力系统调节，是电网从“源随荷变”转向
“荷源协调”的必经之路，负荷新型电力系统下电网的产业发展趋势。
◼虚拟电厂是降低电网尖端负荷的最经济性选项之一：根据国家电网的测
算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷需要投资
4000亿，而通过虚拟电厂仅需投资500-600亿元，虚拟电厂的成本仅为
火电厂的1/8-1/7。虚拟电厂与火电厂、微电网相比，是一种通过市场机
制聚集分布式发电、柔性负荷、储能等分布式能源参与电力市场运行的
运营机制，提升虚拟电厂及参与虚拟电厂各成员的整体收益，提高可再
生能源的市场参与积极性与系统运行友好型，促进电力系统实现低碳、
高效的多赢市场化运营。参与虚拟电厂的各成员灵活性、参与性强。
◼盈利预测与投资评级：我们看好公司作为工商业储能以及综合能源服务
公司的潜力及行业地位，我们调整公司2022-2024年EPS预测从0.15、
0.19、0.24元/股至0.14、0.20、0.28元/股，对应PE为59倍、43倍、
◼风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长
时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等
-28%
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
2022/2/282022/6/292022/10/282023/2/26